美股10月初升勢乏力，而且更趨波動，標普500指數僅較去年1月26日的高位高出不足2%，事關貿易隱憂只得到短暫緩和，令指數未能再下一城。在華府舉行貿易會談所傳出的消息有好有壞，加上近日緊張局勢再次升溫，使投資者仍猶疑不定。
此外，製造業於9月轉差，甚至拖累服務業呈現弱勢，加上華府陷入亂局、貨幣政策又模糊不清，這些因素都使股市窄幅上落。正如上月的市況所見，大型股、趨勢股及低波幅股票投資策略維持強勢，防守型股票則持續領先周期性股票，剛好市場預期前者第三季盈利將錄得正數增長。然而，根據Refinitiv於本月10日的數據，標普500指數盈利預期會按年跌逾3%，但在少數已公布業績的成分股所見，當中大部分表現均優於預期。我們正密切注視貿易糾紛對市場的利淡因素。
壞消息漸轉好消息
美國月初公布9月供應管理協會（ISM）製造業採購經理指數（PMI），指數進一步下滑至47.8，再次跌穿50的盛衰分界線，非製造業指數雖仍處擴張區間，但卻跌至52.6，及後美股便應聲下跌。兩項調查分項指數仍呈現弱勢，當中非製造業的就業分項指數更跌至50.4，是2014年2月以來的低位。製造業與非製造業的就業情況均明顯轉差，而如果製造業持續頹勢，或有機會拖累服務業。
製造業疲弱令市場出現恐慌，及後公布服務業數據時亦出現相同情況，但美股走勢迅速逆轉，投資者再次憧憬聯儲局於本月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上宣布減息；10月減息機會率在過去數周間急升，在10月10日時更超過70%。但觀乎近期經濟數據欠佳、消費及營商信心不振，我們認為減息並非應對經濟困境的靈丹妙藥。從聯儲局9月的會議紀錄可見，委員對未來貨幣政策仍有所分歧，部分委員認為市場過度憧憬寬鬆政策，有需要調整相關期望。
領先指標具前瞻性
9月就業報告亦為聯儲局減息提供理據，報告顯示非農就業職位增加13.6萬個，較市場預期少9000個。然而，7月及8月的非農就業數字共上調4.5萬個，失業率亦微跌至3.5%。相信不少人樂見失業率跌至50年新低，但投資者要注意，失業率是眾多就業數據中，最為滯後的經濟活動指標。一般而言，首次申領失業救濟人數會視作領先就業數據，而薪金則反映當前的經濟活動，最後經濟才會反映在失業率當中。
美國供應管理協會兩個就業分項指數的走弱，印證經濟數據的進一步放緩，或會影響招聘活動。要保持目前的招聘步伐或許相當困難，僱主每月平均將需要創造10.7萬個職位，才能在來年維持3.5%的失業率，如薪金增長持續走弱，失業率更反而會上升。
環球盈利面臨風險
中美兩國在去年4月起互徵關稅，當時美國對中國的鋼、鋁、洗衣機和太陽能板徵收關稅，中方繼而對128款美國商品實施25%關稅以作回應。隨後環球製造業採購經理指數便於該月起下跌，跌勢持續15個月，是有史以來最長的跌勢。這與環球盈利預測下降的情況相符，現時盈利下調的幅度僅次於2001年及2008至2009年的經濟衰退。
雖然分析師的盈利預測一直下跌，但卻認為會在未來季度有所反彈。情況反映盈利預測將面臨更多下行風險，或會使投資者感到失望。哪些地區的盈利增長最易受到衝擊？美國、歐洲和亞洲的盈利增長預期相當接近，分別為10.99%、10.43%和10.32%，可見風險將平均分布於這幾個地區。
由於貿易局勢再度緊張、華府政治鬥爭白熱化，加上未能確定聯儲局會否持續放寬政策，抑或在本月稍後暫緩減息，故波幅已重新浮現，美股呈窄幅上落，尚未突破其歷史高位。鑑於市場對重大消息的反應極大，股市亦正尋求新的支持。我們建議投資者堅守長期資產配置，並利用波動調整持倉。我們繼續看好大型股票，以及建議降低小型股持倉。在眾多不明朗因素湧現下，我們相信美國股市將繼續受壓，上行空間有限。
游國義
