目前市場整體交易的邏輯重點不在基本面上，而在於「逆周期調控」的政策預期。8月份各項資料下滑，近期出台了針對經濟下行的多項舉措，如20條穩消費、可能提前發行2020年地方債部分額度、全面降準+定向降準等，預計「逆周期調控」政策將密集出台。
隨着全球經濟的進一步下行，美國對中國出口產品新徵關稅的負面影響逐步浮現。8月份製造業PMI在上月反彈之後再次轉為回落，已經連續4個月位於榮枯線以下，短期經濟下行壓力有所加大。
本周一，國家統計局公布的8月份經濟運行資料，均不達市場預期。工業、投資及消費數據延續回落態勢，顯示經濟下行壓力依然較大。往後看，出口和固定資產投資將進一步拖累經濟下行。
但周一的經濟數據公布後，股市並未明顯下跌，上證指數下跌0.02%，創業板指上漲0.22%。這是因為：1）市場已經將「經濟繼續下滑」這一因素較為充分地計入股市價格中；2）本月6日，中國人民銀行降準力度較大，釋放資金較多，均略超預期。這次降準預示此輪貨幣政策邊際寬鬆正式啟動，而且後續減息的預期依然存在。今次降準落地後，利好兌現並沒有造成市場的短期拋售， 其後一周A股上證綜指反而輕微上升1%。
本周二，A股三大指數出現明顯調整，上證指數下跌1.74%，重回3000點下方。股市下跌的原因，與此前市場預期9月降息的預期落空有關。
在信貸周期和內需增長的下行壓力快速累積的背景下，中國極需繼續寬鬆貨幣政策，而全球貨幣政策寬鬆潮也為中國進一步放鬆貨幣政策打開了空間。
預期落空股市下跌
本周二有2650億元中期借貸便利（MLF）到期，是觀察央行貨幣政策最新立場的時點，市場此前的主流預期是人行通過下調MLF利率減息。
然而，人行開展MLF操作2000億元人民幣，低於2650億元人民幣的到期量，利率持平3.3%。市場憧憬人行下調MLF操作利率落空，受此影響，A股三大指數收市均錄得近期較大跌幅。
展望股市的走勢，更多地取決於中國「逆周期調控」的政策強度，重點在於是否減息及其力度。
如果刺激政策較強，那麼市場將走強，如果刺激政策溫和，那麼在經濟基本面偏弱，來自政策面對流動性改善的驅動還不足以支持股市趨勢性上漲的環境下，股市將持續震盪。
改革牛值得期待
通過本周二人行沒有下調MLF操作利率，以及中小銀行去槓桿，以及地產相關政策多方持續收緊的政策，我們應該看到，宏觀調控政策在中長期發揮作用，主要着力於從供給端入手，這與之前從需求端進行短期的大規模刺激顯著不同。此輪「逆周期調控」政策，中國擬通過深化改革優化存量結構進行。
就資本市場而言，新一輪資本市場全面改革正展開。本月9至10日，證監會在京召開全面深化資本市場改革工作座談會。會議提出了當前及今後一個時期全面深化資本市場改革的12個方面重點任務。若此次改革得到很好落實，牛市是值得期待的。
作者為太平金控．太平証券（香港）研究部主管陳羨明
