香港政治不確定性自7月起升溫。此外，8月初中美貿易戰再次升級，導致人民幣於8月份對美元貶值逾3%。這些負面因素疊加令疲弱的香港經濟雪上加霜，並導致市場擔憂資金大幅流出香港。
儘管如此，到現時為止，社會動盪所造成的影響主要集中在運輸服務業、旅遊相關行業、零售業及房地產業。就金融市場而言，影響相對輕微。自7月2日以來，恒生指數一度累跌逾10%，且香港股市市值一度收縮約5000億美元。不過，股市的回落除了受到本地政治因素影響之外，也受中國經濟增長放慢、人民幣貶值及貿易戰升級的拖累，因為截至2018年底，中資企業佔恒生指數的比例達52.9%。
5指標看資金流動
除了股市回調外，筆者尚未有見到資本大規模外流的跡象。至於判斷香港資金流動的指標主要包括以下5個。第一，美元兌港元的現價。7月份，政府宣布暫緩修訂《逃犯條例》，加上百威取消IPO，令港元流動性漸趨寬鬆。這鼓勵套利交易回歸，從而帶動美元兌港元滙價由7月的低位（7.8下方）反彈。儘管如此，自5月以來，美元兌港元並沒有再次觸及7.85。
第二，銀行業總結餘。由於過去幾個月内港元沒有觸及弱方兌換保證水平，金管局無需進行干預。因此，銀行業總結餘自4月以來一直穩定在540億港元左右。
第三，美元兌港元遠期點子（反映市場對港美息差的預期）。近期，市場對美國聯儲局減息的預期升溫，拖累美元利率下行。相反，本地社會問題令資本流出風險升溫、中美貿易戰再度升級及人民幣貶值，這3項因素叠加導致港元利率高企。因此，投資者對長期港美息差倒掛的押注，令12個月美元兌港元遠期點子自7月中以來一直維持在溢價水平。
此外，短端遠期點子亦不時上升。不過，投資者並沒有進一步推高長端遠期點子。此外，短端曲線的上行情況亦不會延續超過一星期。9月4日，香港特首林鄭月娥宣布正式撤回《逃犯條例》修訂草案後，12個月美元兌港元遠期點子更由正115下跌至0，而短端曲線亦下跌至更深的折讓水平。這強化了筆者的觀點，即近期遠期點子的上升主要源於資本外流的擔憂，而不是實際大規模的資本流出。
南向資金流入港股
第四，南向股市資金流動。由於近期中國内地投資者對沖人民幣貶值風險的需求上升，且港股估值吸引，截至9月6日南向資金連續36天錄得淨流入（共782億港元），為2017年12月以來最長紀錄。根據港交所資料顯示，2018年海外投資者（除中國內地投資者）及中國投資者分別佔香港股市交易額的29.5%及11.6%，資金持續由中國內地流入香港股市，或有助抵消外國投資者引致的資本流出。
第五，港元存款。2008年金融危機及2003年SARS襲港期間，港元存款連續幾個月錄得按年跌幅。至於今年7月份，港元存款則按月零增長或按年續升3.4%。這證實目前資本外流風險依然可控。
龐大外儲支持聯滙
其他方面，在全球央行放寬政策及人民幣有序貶值的情況下，香港面臨的資本外流風險應該不會加劇。在沒有大規模資本流出的情況下，漸趨謹慎的套利交易料不會輕易推動美元兌港元至7.85。因此，短期內，筆者預計金管局不會出手干預，而銀行業總結餘亦不會減少。
當然，即使出現大規模資本流出導致美元兌港元觸及7.85，筆者也相信龐大的外滙儲備及充裕的財政盈餘，將有助香港捍衞聯繫滙率制度。具體而言，截至2019年7月，金管局的外滙儲備較2008年12月增長146%，至4485億美元，為基礎貨幣的2.14倍及港元M2的47%。另一方面，香港自2004/05年起持續錄得財政盈餘，財政盈餘對GDP比率在2004/05年度至2018/19年度期間，平均錄得3%。儘管8月政府派糖可能導致財政收支出現赤字（15年來首次），惟財政儲備料依然穩定在一萬億港元以上水平。
李若凡
