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2019年9月2日

陳致強 宏觀分析

陳致強: 拆解全球衰退訊號

近日市場飽受不安情緒主導,被視為安全資產的政府債券,孳息率已步步下滑。在經濟萎縮的德國,不論是隔夜存款或30年期國庫債券的利率,都一直走低。投資者若買入債券並持有至到期日,幾可肯定會錄得損失。而在瑞士,負收益率的情況一直擴展至50年期國債。即使在意大利這類債台高築的國家,其10年期國債的孳息率亦僅1.5%。

全球資本支出齊下降

與此同時,美國國債的孳息曲線更出現倒掛跡象,預視衰退有可能即將來臨。屬於避險貨幣的美元,近月已升值不少。商品方面,反映工業活動的銅價錄得顯著跌幅,黃金則處於6年來的高位。儘管海灣地區緊張局勢加劇,但亦未能刺激油價,國際油價跌至每桶60美元左右。

市場擔心全球經濟將陷入衰退。中國的工業生產增長正處於2002年以來的最慢速度。歐洲方面,意大利的政治危機未解決,德國經濟又持續走弱,令投資者對歐洲日益憂心,再加上10月31日的大限即將來到,英國很可能會迎來一個無序脫歐(No-deal Brexit)。另一邊廂,日本也沒有任何好消息,經濟持續疲弱,通脹似有若無。環顧全球,僅得美國經濟有較強表現。

世界陷入一片焦慮,企業和市場都不知如何是好,大家將矛頭指向中美貿易戰,這當然不無道理,但更關鍵的並非關稅的實際影響,而是貿易戰所造成的悲觀情緒及不明朗氣氛。商業信心下滑,企業不願意在如此形勢下繼續投資,結果是全球資本支出一同下降。

央行未必有足夠彈藥

主要的中央銀行已紛紛放寬貨幣政策來回應市場的焦慮。為防經濟衰退,美國聯儲局在7月底宣布減息,為10年來的首次。市場相信聯儲局的減息動作將陸續有來。而自聯儲局採取行動以來,巴西、印度、紐西蘭、秘魯、菲律賓和泰國等國家的中央銀行,都降低了其基準利率。歐洲央行的利息仍處於歷史低位,因此很可能會恢復債券購買計劃(QE)。到底這些行動能否將衰退力挽於狂瀾,各位拭目以待。

筆者更加關注的,是中央銀行未必有足夠彈藥來抵禦下一波經濟危機。原因是如今幾個主要經濟體的利率已經非常低,一些發達國家甚至實施了負利率政策,以鼓勵銀行放貸、減持現金。但如果利率進一步陷入負數領域,可能會適得其反,令公司和個人將資金從賬戶中抽走,改為持有現金,不敢投資或消費,結果將打擊銀行業及整體經濟。

央行的彈藥不足,市場上愈來愈多聲音呼籲政府增加財政支出及減稅。問題是許多工業國家已債務纍纍,難以增加支出或減少收入。國債水平高企會削弱長期經濟增長,而目前工業國家的國債水平已達到GDP的120%左右,處於歷史高位。此外,許多歐洲國家設有赤字上限,未必有足夠能力推出財政刺激計劃。

留意美元及企業債息

貨幣政策和財政政策雖可刺激經濟需求,但無法解決經濟的結構性問題。只有實施結構性改革,投資於教育、支持初創企業、針對性地放鬆管制等,才能從根本上提高經濟競爭力,促進生產力和創新。

未來投資者要注意什麼訊號?首先是中美貿易戰。如果兩國貿易進一步惡化、美國執政者又誤判經濟衰退的可能性,那麼在未來12至18個月內出現經濟衰退的機會將大幅提高。

美國企業債券孳息水平是另一重要訊號。目前美國企業的融資成本仍然非常低,但息差已開始擴大。若果不明朗因素導致息差擴闊,將會增加企業的還債壓力。為了支付利息,企業或需削減工資和投資。

最後是美元。美元向來是市場風險胃納的指標。投資者愈是湧入美元,即表示市場的不安情緒愈高。

陳致強

安聯投資

亞太區股票首席投資總監

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