上周美股又創新高，令美國總統特朗普又再可以不斷吹噓他的「有為」政策多麼成功。筆者3年前在「美股需要特朗普」一文中指出，若特朗普當選，他將實施大刀闊斧的財政刺激，大幅減稅及基建必然少不了，美股將持續上升，美國通脹上升，美國亦將按步就班加息及退市。
筆者曾說，美國退市，聯儲局停止印鈔的缺口必須由不節約的積極財政政策補上，在這個節骨眼上，特朗普做得絕不含糊。在推翻奧巴馬醫保方案失敗後，美國政府絕對無真空期，旋即推出巨大的減稅法案，亦因此讓聯儲局可以持續加息及停止債券再投資；自特朗普上任後，聯儲局已經加息7次，幅度共為1.75厘。
「感覺良好」很重要
不過值得注意的是，聯儲局於2015年底開始加息，可能與我一樣，高估了全民就業對推高通脹的能力，因此在長期利率上升而通脹預期不升的時候，去年10月美國10年期實質利率上升至1.2厘，間接造成美國標普500指數下跌接近20%的恐慌。
大家須知，在美國「感覺良好」是經濟增長的首要推手，良好的感覺與不斷上升的股市息息相關。曾有報告指出，美國年輕人的退休金持股比例在七成半以上，70歲左右的長者持股比例亦有五成。財富效應不單只推高消費信心，而且長遠支持創業及冒險的精神。因此，聯儲局必須從善如流，共同托市，而藉口就是美國通脹開始有見頂回落的趨勢。
去年美股幾乎因貿易戰及政府停擺而陷於技術性熊市，同樣風險將於今年8、9月間重現。聯儲局今次不敢掉以輕心，7月底減息四分一厘已了無懸念。是次聯儲局減息是否將達成了特朗普的心願，與聯儲局再相安無事？筆者覺得未必。
美國優先三部曲
撇開意識形態的框架而言，特朗普的美國優先政策非常成功，在國內他的民望節節上升，共和黨雖然在中期大選中失去眾議院的控制權，但民主黨得物無所用，連慣常的拉布都從議會中消失。特朗普的美國優先三部曲是貿易戰、科技戰及貨幣戰。貿易戰中，美國佔了先機；科技戰開了頭，日本繼續發揮；貨幣戰是最後一着，亦是特朗普在明年競選連任前的一張「皇牌」。
在普通人眼中，美元是環球結算、計價、融資及儲備貨幣，美元滙價影響全球企業的投資、生產、採購及融資決定，更加影響新興市場國家的金融穩定性。但在特朗普眼中，美元只不過是一張借據（IOU），因此美國債務有幾高他並不關心，他曾經表示大不了政府破產。不過美元滙價過高則是急不容緩要解決的問題，而且這個現象亦絕對可以與他所謂的「不平等貿易」掛鈎，在他對聯儲局的批評中可見一斑。當歐洲央行總裁德拉吉表示短期可能會再有寬鬆政策出台時，他就攻擊聯儲局不減息，換言之不幫助壓低美元滙價。
美元強勢或要結束
近來有更多市場人士估計，若各大央行都爭相減息或有形無形壓抑本國滙價，都增加美國單方面干預滙市，沽美元買其他主要貨幣的可能性。1985年美國成功於紐約廣場酒店與四大工業國達成協議，讓各大央行沽美元買入日圓、馬克，英鎊及法郎等非美貨幣，日圓兌美元於其後兩年升值一倍（從一美元兌250日圓升値至一美元兌125日圓），此為近代外滙史上著名的「廣場協定」。今天美國的國勢雖然不如當時強盛，近來美國優先政策及㚈交政策亦令盟國再合作的機會減少，卻不能排除特朗普現在相信，憑美國一己之力已能推低美元滙價，接着令財政部執行。因此，8年美元強勢可能將要結束的可能性已經愈來愈大。
王良享
