標普500指數近期再創下歷史新高，更是自去年1月起第三次衝上重要高位。期間經歷去年初的回調，以及去年底接近熊市和今年5月的大跌市情況，美股在過去18個月恍如坐過山車般經歷幾輪大上大落，最終又回到起點。
回顧美股3輪升跌，我們會發現一些微妙變化。美股首輪升勢由去年1月持續至9月，期間由周期性股份領跑大市，科技股和非必需消費品股更是升市中的大贏家，升幅高於防守性較強的公用股和房託基金逾一倍，而同樣屬高防守性的必需消費品股則錄得負回報。第二輪升勢則於今年4月底結束，這次卻由公用股及房託基金領先，而能源股及資源股等深度周期性股份則大幅落後。至於最近一輪升勢，仍是以房託基金及醫療保健股等防守性股份跑贏，能源股則繼續跑輸大市。
走勢不同步非好徵兆
值得留意是，看重技術分析的投資者一般會以小型股、運輸股及銀行股的走勢來確認美股動向，但這些股份於過去18個月皆未與大市走勢「同步」。在6月的最後一星期，當標普500指數創新高時，這3個板塊指數卻持續尋底。根據SentimenTrader，這是非常不尋常的現象，從過往經驗來看，對整體股市亦並非良好預兆。
自1980年中期以來，美股只曾在1990年7月和1998年7月出現大市與上述3類股份走勢不同步的現象，及後標普500指數皆於一至兩個月後出現雙位數跌幅。當然，股市過往的表現並非未來走勢的指標，而且數據樣本有限，但卻能提醒投資者不要過於亢奮。
美股大型股表現向好
正如我們所料，小型股跑輸大市，其表現於過去18個月持續低迷，該情況僅在去年首幾個月略有緩和。現時我們在策略上看好大型股，看淡小型股，原因是小型股的債務狀況較高且流動性偏低，應對貿易戰時較為被動，其次就是盈利質素較差，同時統計數據的廣度較為失色。
隨着美國國慶假期結束，市場將迎來第二季業績期，預料投資者及分析師將關注企業管理層如何應對貿易戰，及全球經濟放緩對美股企業盈利的影響。Refinitiv對標普500指數第二季企業盈利增長的預測僅為0.2%，而對第三季的預測則略升至0.7%。不過隨着業績期來臨，多家企業的業績指引大致正面，相信市場仍有可能繼續避過企業盈利倒退。
投資者宜警惕PMI續弱
然而，全球經濟疲弱與貿易戰持續關係密切，作為市場焦點的收入增長無疑會受壓。採購經理指數（PMI）已連續14個月走弱。根據過去經驗，採購經理指數能提前兩季反映出與標普500指數成分股銷售收入的相關性。這是對抑制市場亢奮情緒的又一訊號。
過去18個月，我們一直建議投資者對美股在策略上維持中立態度，並利用市場持續上落來再平衡長線股票持倉。儘管股市近期屢創新高，但隨着周期接近尾聲，市場風險已有所提高，故此我們仍然建議投資者不宜掉以輕心。
Liz Ann Sonders
