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2019年6月17日

Liz Ann Sonders 北美

【美股】疲軟跡象現 機遇不缺

隨着中美貿易糾紛持續升溫和市場對經濟增長的憂慮加深,美國股市於5月回調約7%至10%。經過6月初從低位的強勁反彈後,現時的問題在於美國市場會否出現更大的跌幅?

我們從不試圖猜測美國股市每次短期走勢的頂點或底點,不過我們憂慮部分令美國市場波動的問題可能會惡化。首先,美國正考慮對美國公司進口的其餘約3250億美元中國商品加徵關稅,此舉勢將進一步加劇中美貿易糾紛。此外,美國近期與歐洲的貿易談判不進反退,加上美國威脅對所有墨西哥進口商品加徵關稅,無疑令全球貿易戰再進一步惡化。由於關稅的影響愈來愈大,而全球經濟增長疲弱,導致標普500指數第二季的盈利預測遭下調;Refinitiv數據顯示企業盈利預測按年下滑。此外,隨着認受性頗高、被視為經濟衰退預測指標的孳息曲線再次倒掛,這為現況響起了警號。

繼續看好美國大型股

雖然局勢發展相對嚴峻,我們並不建議投資者目前離場。5月出現的沽售壓力,有助對4月底股市創新高所出現的市場過度樂觀情緒降溫,並為6月初以來的反彈造就機會。投資者樂觀情緒有可能會進一步降溫,特別是近期的反彈或會帶動投資者情緒逆轉,為可持續的上升趨勢創造條件。不過,會有其他因素促使市場出現長久的反彈嗎?

我們已經觀察到市場對中美貿易局勢看法出現急劇轉變的跡象,而這些跡象相信將再出現。倘若中美貿易局勢發展能為市場帶來驚喜,那將可為經濟帶來更持續的反彈。此外,投資者必須謹記股票市場屬前瞻性機制,本季的企業盈利表現及美國經濟疲弱等因素已大部分反映在股價上。我們仍然認為目前的風險大致平衡,投資者應繼續保持長期股票配置的相若水平,並在必要時果斷減倉。在股市方面,我們繼續看好美國大型股,原因是小型股的盈利前景較為暗淡,而債務水平遠高於前者。

聯儲局立場變化受關注

上述提到,美國股市似乎已反映了第二季經濟疲弱,但美國經濟數據對未來幾季的走勢又有何預示呢?美國第一季的實際國內生產總值(GDP)增長了3.1%,雖然數字看似健康,但受到庫存和淨貿易額的影響,兩者情況在第二季似乎正在逆轉。在中美貿易局勢缺乏主要降溫因素下,經濟風險呈現下行趨勢。美國製造業多項調查亦見跌勢,繼Markit進行的採購經理指數大幅走弱後,再有供應管理協會(ISM)的製造業指數錄得疲弱表現。雖然ISM非製造業數據轉勢微升,但從Markit服務業指數所見,服務業亦受到某程度的波及。目前,上述指標均反映經濟持續增長,但市場仍需要密切留意整體經濟會否出現惡化。

美國消費者信心指數於5月的數據出現驚喜反彈(雖然數據可能並未反映最近中美貿易戰升級和其後的股市調整),而首次申請失業救濟人數在經過短暫上升後,仍處於歷史低位。

消費者信心過度添憂

雖然美國聯儲局主席鮑威爾於近期講話中維持鴿派立場,表示當局關注中美貿易局勢的升溫,並將會「適時」採取行動以維持經濟增長,但自1月以來的複雜經濟形勢導致聯儲局持續暫緩加息。現時美國市場表現已反映了年底前會有近90%機會進行兩次減息,但聯儲局最近的評論並沒有印證這種極端鴿派的看法。美國市場或聯儲局很有可能會被迫調整其立場,並有機會在過程中為股市帶來更大的波動。

美國和歐洲消費者信心指數於1989年至1990年、1999年至2000年及2007年間都曾見頂,這些時期都是全球經濟處於衰退的前夕。近日,歐洲的經濟衰退情況或會出現逆轉,令消費者信心再度攀升,甚至高於2018年當時經濟周期的高位,但對於全球經濟而言,隨着消費者信心高位已接近或高於之前經濟周期見頂的水平,情況的確令人憂慮。

建議保持相對中性取態

我們不加以揣測持續的中美貿易糾紛會有什麼最終結果,但我們更加憂慮企業信心一旦受挫,其負面影響或將蔓延至消費者信心指數以及其他經濟數據。倘若中美貿易談判取得較好結果,或將可延長這輪和下輪的經濟周期距離,推遲下次經濟衰退來臨。與此同時,我們建議投資者保持相對中性取態,維持長期資產配置水平,並在需要時果斷重新平衡配置。

 

嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop及嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen,對此文也有貢獻。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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