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2019年3月8日

冼智聰(John Stopford) 基金

冼智聰(John Stopford): 以收益締造回報

現時的經濟數據持續疲弱,與今年初的市場弱勢一致,但在2020年前出現衰退的風險看來仍然偏低。如果經濟穩步增長,貨幣政策將有空間維持更長時間的寬鬆程度,有助延長經濟周期,進一步支持價格。相反,如果增長顯著加速,將會導致貨幣政策緊縮;若增長大幅放緩至經濟停滯,則會削弱升勢。自全球金融危機以來,收益率因受非常規貨幣政策影響而無可避免地下跌。在這個情況下,投資者需積極追求資本增值或改變其投資程序,以獲取較佳回報率。

就如工程師會重視發動機的螺絲及螺帽,而我們則留意「由下而上」的投資策略,在尋找合適的投資工具時,會看重穩健的收益率,以及資本穩定或增長的潛力。這些個別證券的收益率將成為帶來總回報的推動力。然後,根據它們的行為而持有不同的證券,藉此分散投資組合的風險。若單純依靠債券或股票等單一資產的傳統分散風險策略,可能不足夠;而當環境看來充滿危險,我們將會對沖投資組合。一個專注挑選製造穩健收益證券的程序,可說是締造表現的發動機,配合適當的風險管理,可望為投資者帶來具防守性的回報。這些特點不僅適用於現時周期後段的波動市況,在任何環境中亦適用。

尋高於平均值的收益率

不過,投資者不能單純追求最高的收益水平,因為高收益通常是反映風險出現的指標。收益率上升可能代表投資者期望能盡快取回資金,或是收益率已經無法持續,甚至可能已經回落。

至於個別證券方面,我們認為較高息股票的回報是優於較低息的股票,但這並非不變的定律。如果希望在回報、波幅和跌幅之間取得平衡,最理想的策略是尋找高於平均值的收益率,而不一定是最高水平。透過以多重方式來管理投資組合的風險,包括審慎挑選證券、以證券行為而不是資產類別來分散風險,以及對沖,可以把相對於股市和同類組別的跌幅減至最低。然而,維持這股可靠的回報動力並不會削弱總回報的表現。

不以資產類別分散風險

由於收益難尋,進取的資本增值策略亦未必奏效。因此,以挑選能夠締造穩健收益的證券作為起點及投資焦點的程序,正是取得具防守性總回報的最佳方法。這不僅是在當前經濟環境下的致勝關鍵,也適用於投資者需要取得可靠資本來源之時。

面對現時經濟不明朗環境,我們認為期權可以是有效的投資工具。若中美能就貿易衝突達成和解方案,將有助支持市場的風險意欲。不過,我們認為目前價格反映投資者已經大致消化兩國可望達成協議的方向。隨着央行的立場轉趨溫和,有望為政府債券市場帶來較大的支持。聯儲局對增長及通脹的下行風險變得敏感,美元可能在窄幅徘徊。若情況維持,除非增長進一步轉弱,否則收益較高的市場將可受惠。正因如此,我們認為收益是一台可靠的發動機,能夠在投資周期的升跌之中締造回報。

冼智聰(John Stopford)

天達資產管理

多元資産收益團隊主管

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