自去年底，美國股市出現的強勁反彈使投資者為之振奮，其中標普500指數至今已由去年聖誕節前夕的低位上漲逾16%。雖然我們樂見美股反彈，但股市大幅調整很大機會會帶來即時反彈並獲利回吐。根據Ned Davis Research大眾情緒調查，投資者情緒已在短時間內從極度悲觀轉向極度樂觀，而鑑於其作為逆向指標的特性，目前的極端情況更令人擔憂。
我們相信美股在觸及超賣水平後，已經反映短期經濟衰退風險，因此當中反彈符合預期。不過，隨着經濟增長放緩、貿易不明朗因素仍然存在，加上企業信心轉弱，我們認為去年底出現的跌幅相當合理。簡而言之，若市場仍預期2020年才出現經濟衰退，我們認為股市短時間不會再度觸及去年底的低位，但近期或面臨獲利回吐的壓力。若然今年出現經濟衰退，在沒有貿易協議及額外關稅下，美國股市很有可能會再次觸底，甚至跌至更低水平。
企業盈利預期收縮
雖然美國經濟增長維持在正面區間，但受到去年財政狀況收緊、全球經濟增長疲弱、貿易相關的「動物本能」減弱，以及早前美國政府局部停擺的影響下，今年美國的經濟增長會出現放緩。此外，值得注意的是首次申請失業救濟人數上升，以及銀行貸款意欲下降，顯示金融業取態轉趨謹慎，並收緊向企業融資。
最新的美國供應管理協會（ISM）非製造業指數由58.0下滑至56.7，而具前瞻性的新增訂單成分指數則由62.7大幅下挫至57.7。雖然兩個指數均高於50盛衰分界線，但數據反映製造業正在收縮。
以上所提及的經濟放緩因素明顯影響企業盈利。市場對2018年第四季度業績預期相對較低，有助企業盈利增長。與此同時，企業盈利勝預期的企業錄得股價上漲，與去年總體市場趨勢形成鮮明對比。然而，股票市場往往是向前看，而非向後看，所以今年企業盈利下調預測亦值得關注。根據Refinitiv（前身為湯森路透）的數據，市場對首季預測稍微處於負數區間，其後的兩季亦處於低單位數區間，減弱了美股估值的吸引力。
聯儲局鴿派態度受關注
美股從2018年底錄得新一輪反彈，部分原因為聯儲局的鴿派態度。聯儲局主席鮑威爾於1月舉行的聯邦公開市場委員會（FOMC）新聞發布會上，連番強調委員會具備「耐性」，不再堅持「逐步加息」。顯然，市場歡迎聯儲局採取較寬鬆取態，但為何當局態度會有所改變，是否因為他們認為聯邦基金利率已接近「中性利率」，抑或他們更關注美國和全球經濟增長呢？此外，儘管聯邦基金期貨價格反映今年加息機會率近乎零，但我們不能忽視持續緊張的勞工市場及工資上漲的壓力。若然工資持續攀升並蔓延至整體經濟，聯儲局或為應對通脹風險，而被迫收回中性利率的取態，並改為收緊貨幣政策。因此，投資者有可能低估導致今年市場持續出現更大波動的風險。
貿易緊張形勢轉向樂觀
中美貿易糾紛的3月1日最後期限可能得以暫緩，美國總統特朗普願意延長90天「貿易戰休戰」期限，意味着許多中國進口商品徵收關稅從10%增加至25%的行動亦會推遲。自2018年初美國宣布第一輪關稅以來，美國和中國之間的貿易平衡已經擴大，同時美國對中國的出口亦有所放緩。
然而，美國政府與中國官員的聲明顯示「貿易戰休戰」可能於3月2日獲得延長。對於延長期限，我們預計美國不會加徵關稅，但也不會撤銷現有關稅。貿易緊張局勢緩和看似有助美股1月份的上漲，並帶動MSCI中國指數上升11%，標普500指數上升8%。不過，由於貿易糾紛焦點可能從美國轉到歐洲及日本，令樂觀情緒未能持續。
在全球增長放緩的陰霾下，投資者仍然憂慮貿易壁壘。隨着另一個90天的談判期限開始進入倒數，投資者憂慮將或重燃，因而讓股市出現調整。隨着美國政府將重申強硬態度，投資者或會降低對中美達成貿易協議的期望。
風險未散保持多元組合
由於負面消息轉趨正面，包括聯儲局鴿派取態、貿易糾紛出現曙光、第四季企業盈利增長強勁及美國政府停擺結束，股市從去年第四季大幅拋售中穩健反彈。然而市場仍有潛在風險，包括股市技術上已處於超買水平，以及投資者重拾極度樂觀情緒。我們重申，投資者應盡量持有長期股票投資配置，在波動市況下進行調整，保持投資組合多元化，使之涵蓋各類型資產。
嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop及嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
