新年以來人民幣以及人民幣資產表現搶眼，引領全球資本市場。短期內人民幣在6.80附近找到有力支持。今年人民幣滙率將何去何從？筆者認為在預測今年人民幣走勢之前，有必要回顧一下人民幣在2018年的表現。
2018年人民幣對美元的貶值始於第二季，並大致分為3個階段。第一階段是4至6月的被動貶值，由於美元從去年第二季後突然反彈，帶動全球滙率對美元走弱，雖然人民幣同樣對美元走弱，但是表現卻好於其他主要貨幣。出現了人民幣對美元小幅貶值，但對其他主要貨幣大幅升值的情況。但是這種情況隨着貿易戰的惡化而改變，進入6月中以後，市場意識到貿易戰無法避免，人民幣開啟了自我驅動的貶值，對美元和主要貨幣快速回落。兩個星期內，美元兌人民幣迅速由6.4拉升至6.6。隨着中美貿易戰於7月正式開打，中國通過一系列寬鬆政策開始托底。8月9月以後對中國寬鬆貨幣政策預期極度升溫，導致中美息差收窄，為人民幣帶來了第三波的貶值。
回顧2018年，人民幣的貶值主要受3個因素影響，包括美元走強，中美貿易戰以及中美息差收窄。而筆者認為這3個因素也將繼續左右今年人民幣的走勢。開年以來，美元重估以及中美貿易談判利好掩蓋了中美息差的重新收窄，對人民幣帶來支持。
展望未來，筆者依然對人民幣前景保持謹慎。在經濟前景尚未明朗的前景下，盲目推高人民幣或許是危險的。這裏有3個因素值得讀者關注。首先，近期美元的重估很大原因受美國聯儲局以及美國經濟鴿派預期上升影響。但是1月以來，這種鴿派氛圍並不僅侷限於美國，事實上已經在全球範圍內蔓延。中國人民銀行的貨幣寬鬆不再遮遮掩掩，而1月24日的歐洲央行貨幣政策會議也確認了歐羅區經濟下行的風險，並暗示歐洲央行加息可能會推後至2020年。市場似乎又回到了熟悉的選醜比賽中，在這場選醜比賽中，美元或許並不是最醜陋的。此外，人民幣也面臨另一個不確定因素就是歐羅，作為人民幣指數中第二大權重標的，歐羅兌人民幣的影響自然不能低估。歐元區經濟的低迷加上政治風險使得筆者很難對歐羅樂觀。歐羅的弱勢或許會限制人民幣的升值空間。
第二，中美貿易談判方面，短期內或許雙方可以在3月1日之前達成大框架推後關稅的上調，但是指望雙方完全消除分歧幾乎是不可能的，而今年貿易戰也可能漸漸轉變為科技戰，或延續雙方的摩擦。此外，筆者也不認為雙方會達成迫使人民幣升值的「上海協議」。
第三，從貨幣政策角度來看，筆者認為聯儲局今年加息1至2次的可能性依然存在，相對於人行的進一步寬鬆傾向可能會進一步收窄兩邊的息差。雖然中國強大的行政調控可以在中美息差收窄中控制資本外流風險，但是市場逆勢買入人民幣的成本正在變大。
綜上所述。雖然市場目前有繼續推高人民幣的衝動。但是當前的基本面或不支持人民幣的進一步走強。從中期來看，在全球重新進入選醜比賽中，歐羅的不確定因素加大或許會成為中期限制人民幣的因素之一。而中美貿易戰的持久性以及中美息差的重新收窄，同樣也會對人民幣升值帶來壓力。筆者認為美元兌人民幣或保持在6.7至6.9區間內交易。
謝棟銘
