政策調整應對經濟下行壓力，貨幣政策進一步寬鬆以穩就業、穩增長符合預期。近期以來，包括PMI在內的一系列宏觀經濟資料表現低於預期。PMI的變化能反映經濟活動的現實情況。PMI資料跌破榮枯分界線反映出:一方面，製造業企業擴張活動全面收縮;另一方面，財政﹑貨幣政策依然未能對經濟下滑起到支持刺激作用。
今次的去年12月PMI資料公布後，金融市場反應明顯：上證綜指一度跌至2018年10月創下的2015年股災後的最低點，全天跌超逾1%;港股恒指則跌2.77%。商品期貨方面，與中國經濟直接相關的黑色商品，也全線收跌。由於債券的表現和經濟基本面呈負相關，10年期國債期貨主力合約收盤大漲0.38%。
資金寬鬆成定局
整體來說， 2019年資金寬鬆已成定局，只在於寬鬆的幅度。民營企業和小微企業的資金困難，有結構性和制度性的原因，最快的解決辦法仍然是貨幣寬鬆。中國人民銀行強調不會『大水漫灌』式的總量刺激，而為了配合積極財政政策需要貨幣政策的適度寬鬆。
在經濟下行壓力漸顯下，政策的對沖組合有很多選擇。例如：大幅減稅降費﹑發行地方債支持地方基建，以及進一步視窗指導銀行定向投放信用給民營企業和小微企業，甚至進一步放鬆房地產調控或重新啟動影子銀行等等。
人行1月4日決定下調存款準備金率1個百分點，同時一季度到期MLF不再續作。降準在某種意義上已是市場一致預期。去年12月19至21日的中央經濟工作會議指出要「宏觀政策要強化逆週期調節」；12月24日國務院常務會議指出要完善普惠金融定向降準政策。1月2日，人行放寬普惠金融定向降準小型和微型企業貸款考核標準；1月4日當天總理李克強考察三大銀行普惠金融部時指出，將「運用好全面降準、定向降準工具」。
春節結束之後，雖然中期借貸便利（MLF）等工具不再續作會回籠部分資金，但根據人民銀行估計，降準和近期普惠金融定向降準動態考核指標調整，仍會釋放8000億元人民幣的長期資金。
長期資金釋放有助於降利率、寬信用。首先，伴隨着人大批准2019年地方政府債券在3月份兩會之前提前發行，降準有助於支持銀行購買地方政府債券並提振基建投資；其次，無風險利率仍有下行空間。銀行間流動性的充裕和超額準備金替代MLF降低銀行資金成本，有望進一步降低無風險利率水平，有助於邊際上支援企業部門的信用擴張。如果中美貿易談判進展順利，我們預計在社會融資增速有望逐步企穩的情況下，將可推動經濟下半年穩定發展。
國債受惠於經濟下行，近日國債收益率全線下行，債券市場由經濟下行與政策寬鬆預期推動的牛市邏輯應會延續。
成本降惠及地產股
股市修復則要依賴於各項宏觀政策起效，以及改革紅利釋放，促進實體企業資產負債表修復，以築牢業績底部。市場短期策略基本上都是布局「春季行情」，主要的邏輯是估值便宜，但是業績有改善預期才是根本。
在房地產仍然存在政府隱性擔保的情況下，資金成本的降低一定會在一定程度上惠及房地產股，房地產調控已經從嚴厲調控逐步向因城施策分類調控轉變，後續可以關注房貸利率變動和房企發債成本對房地產股的影響。
作者為太平金控．太平証券（香港）研究部主管陳羨明
