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2019年1月1日

陳致洲 基金

陳致洲: 亞洲股市下半年起動

中港股市去年的表現疲弱,回顧2018年,導致股市表現弱勢的原因可以有三大方面,分別是中美貿易戰、美國對伊朗制裁,和意大利與歐盟就預算問題的爭端。

我們認為,中美貿易戰其實早在美國中期選舉前已經出現最壞情況,當時美國總統特朗普不停通過多個渠道責難中國,但在選舉後便明顯軟化下來;而美國對伊朗的制裁,包括中國、印度等國家獲得了6個月豁免權,仍可自伊朗進口原油,情況未如原先市場預期般差;意大利方面,已就2019年預算方案與歐盟達成共識;過去一年困擾市場的因素已經很大程度退去,並已反映在市場之上。

對於中美貿易戰的後續發展,我們的看法相對較為樂觀,特別是G20後,中美領導人為今後談判定下框架,說明一切是可以商量的。在此之後,中國亦很快出台相應措施,例如是重新進口大豆、液化天然氣等,又下調美國進口車關稅,加上本月稍後舉行新一輪貿易談判,這些都是正面的發展。

貿易戰存在三大元素

而中美貿易戰其實主要可分為3個元素,第一是削減貿易赤字,第二是對知識產權的保護,第三則是「中國製造2025」。

我們認為,若從中國的角度出發,第一和第二點都是可行並且是有需要推進的。首先,中國一直在進行經濟轉型,由出口轉變為內需主導,本就有助降低貿赤;另外,要發展高科技、高端製造業,本來就需要加強知識產權保護以促進研發;但第三點就比較複雜,相信會轉趨低調。

在美國方面來看,2018年大部分時間內的態度均頗為強硬,因為當時並無孳息曲線倒掛經濟衰退憂慮,無論是經濟及股市皆同樣向好,但就目前而言,工資壓力有機會上升,減稅措施又已經動用,國會中又被民主黨奪去眾議院,可說是先前的利好因素基本上已經退去。

特朗普選戰3項重點

距離2020年的美國大選只剩下不到兩年時間,特朗普要連任就需要在這段時間內穩定與改善經濟形勢。因為大選主要有3個元素,分別是移民政策、醫改和經濟,民主黨在中選取得優勢後,前兩個元素特朗普已經難以入手,就只剩下經濟方面。

同一時間,經濟正處於後周期階段,利率上升、貿易戰促使原材料成本上升等,經濟增長必然會受到影響並放緩,所以特朗普亦希望在貿易戰上盡快與中國達成共識,穩定經濟形勢,預料他更多的着眼點會放在短期貿赤而非更長遠的「中國製造2025」等問題之上。

亞股有條件向上重估

至於股市方而,由於投資者早已預期2019年首季經濟數據會較差,市場屆時未必會再有太大反應,股市再向下空間有限,反而是在貿戰有進展、美元轉弱、聯儲局不再加息的情況下,2019年亞洲股市其實有條件向上重估。

我們預期2019年上半年主要是以上落市為主,其中,基建、原材料等值得留意,因為若貿易戰有進展,人民幣再大貶空間不大,可望支持原材料,而基建則受惠於近期固定資產投資增速有所回升。2019年下半年,亞股可望出現比較大範圍的向上重估,因為刺激政策將開始收效,並在下半年起展現動力。

陳致洲

宏利投資管理

亞洲區股票投資部首席投資總監

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