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2018年11月1日

中國

【市場觀點】投資隨政策思路轉變

投資邏輯發生變化,市場自然也發生變化。整體來看,雖然經濟增長和市場一致企業盈利預測面臨進一步下行壓力,但資本市場未來不少投資機會,就蘊藏在政策的變動中。近幾年來,政策變動對資產價格的影響更為明顯,政策方向的扭轉,或者政策的持續放鬆或收緊,都對資產價格帶來不可忽視的影響。

這幾天,A股市場的白酒、乳業等消費股老牌白馬股跌幅驚人,連稱雄多年的股王貴州茅台(600519.SH)也連續兩日大跌,本周一還罕見出現跌停。

消費受掣肘

弱市持有抗周期的消費股基於消費升級這一前提。在消費升級的大趨勢下,居民尤其是中產的消費能力愈來愈強,例如高端白酒、醫藥等消費品企業會持續穩定甚至高速增長。在中轉型升級下,行業集中度加速度提升,行業龍頭因而受益。

為了迎接轉型升級的挑戰,政策的思路轉向「高品質發展」,而不是速度和規模。在經濟下滑的背景下,居民對高端消費品的消費能力受到掣肘。因此,需求端跟不上供給端的速度。

此外,供給端的擴張能力也有限,這些因素使得高端消費品企業的業績出現下滑。比如貴州茅台由於產能受限,這些年就沒有大幅增長過。

從三季報來看,大部分企業的業績都有不錯的增長,但部分消費白馬股業績增速不及預期,導致價值重估。例如貴州茅台第三季度的總收入增長3.8%,利潤增速2.7%,均低於市場預期,且由於基酒供應限制,預計第三季度茅台酒銷量下滑至多14%。

另一方面, 2018年以來,股票和債券市場出現的一些變化也與政策變動密不可分。股票市場目前仍處於震盪的過程中,會否突破仍需要視乎國內外因素的影響。在管理層和各地政府表態要市場維穩的情況下,市場上周五出現大幅反彈,未來反彈能否持續,取決於一些實質性政策或改革措施的出台,但超跌的價值和增長股在政策助力下可望看好。

中證協公布了資管計劃以支持私營企業,並解決與股票質押回購業務相關的風險及壓力,改善券商基本因素。此外,中證監前天在早盤中罕見發聲明,回應市場關切,稱正在按照國務院金融穩定委員會的統一部署,圍繞資本市場改革,加快推動三方面工作。

政策利好券商股

市場下行,影響券商營收預期,股本回報增長乏力;股權質押業務風險暴露,削減券商淨資產;弱市宏觀環境流動性趨緊等等因素,導致券商股估值今年持續創歷史新低。

股質風險緩解成為券商股估值修復的驅動力。一是政策密集出台,市場企穩甚或上行,流動性大幅改善,將帶動投資信心,基本面得以改善,券商業績邊際轉暖。二是股權質押業務風險紓解,券商估值中隱含的壞賬對淨資產的減值減弱,從而推動估值修復,反彈邏輯得以確認,估值在歷史大底,彈性充足。

 

作者為太平金控.太平証券(香港)研究部主管陳羨明

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