市場研究公司Ned Davis所發表的大眾情緒調查（Crowd Sentiment Poll）被市場視為在極端市況下的逆向指標。根據這項調查，市場樂觀情緒回升，顯示美股短期內可能出現回調。不過，事實勝於雄辯，根據ISI Evercore Research數據顯示，互惠基金和交易所買賣基金（ETF）繼續流出股票市場，並投入債券市場。當然，這些情況也不完全令人欣喜若狂。
現時投資者缺乏投資動力有助估值改善。根據湯森路透的企業盈利數據，標普500指數預測市盈率由年初的接近19倍，下跌至現時僅17倍以下。我們認為這仍不屬於便宜水平，但距離合理估值並不久遠。美國企業盈利增速較股價上漲速度為快，導致投資者猶豫應否入市，再加上美國中期選舉臨近、貿易緊張局勢持續、地緣政局不穩等風險，我們認為投資者不應急於入市。儘管如此，我們相信現時美股仍處於長期牛市，投資者應按正常資產配置水平投資美股，維持多元化投資，並定期檢討和重新調整投資組合，以符合目標水平。近期標普500指數多個行業出現管理層變動，可能是市場型態出現轉變的訊號。部分科企管理層欣然接受市場正轉移至防守性較高的領域，我們認為在短期內投資者應該審慎。
經濟沒有過熱跡象
現時經濟強勁亦沒有過熱跡象，相信能繼續支持健康的企業盈利水平，但投資者應下調對第二季經濟出現迅速增長的預期。現時勞工市場仍然穩健，並且出現日趨緊張情況。根據美國勞工部的數據，8月份新增20.1萬個非農就業職位，失業率則繼續維持於3.9%的歷史低位。而較為前瞻的首次申領失業救濟人數則跌至自1960年後期以來的最低水平。
為何經濟增長未能從第二季度的步伐中進一步攀升？這可能是資源限制所致。不少企業的行政人員均指出，企業聘請技術工人相當困難，企業增加貨品運送量亦面對一定限制。
最近的另一大亮點是生產力增長有所改善，第二季非農生產力按年推算上升至2.9%。另一方面，根據美國全國獨立企業聯盟（NFIB）數據顯示，資本開支計劃不斷擴張，生產力有可能進一步提高。
貿戰未見廣泛影響
目前，資本開支仍然相當健康。不論是供應管理協會（ISM）的製造業或服務業調查均顯示，整體水平及新增訂單部分都有所上升。
不過在ISM製造業調查中，受訪者指出他們最關注仍屬貿易議題。雖然市場有若干正面跡象，特別是北美自由貿易區有可能達成協議，但是美中糾紛未見改善，美國更威脅對中國貨品加徵新關稅，雙方似乎無意讓步達成協議。若然貿易緊張情況進一步惡化，企業資本開支計劃可能推遲，從而影響生產力及經濟增長。不過，協議最終達成以及資本開支加速的可能性仍存在。
聯儲局料如期加息
工資上漲可抵消部分貿易糾紛所引發的憂慮。上述勞工報告數據顯示，8月份平均時薪按年上升2.9%，較去年的2.5%有所增加。不過，從過往經驗來看，工資上升並不意味着經濟過熱，亦不代表聯儲局會壓抑經濟增長。我們預期，聯儲局將在9月26日會議上調聯邦基金利率四分一厘，而利率期貨顯示加息機會達100%。此外，12月份亦很有機會再次加息，但加息與否將視乎現在至12月之間的經濟數據。我們現在處於曲線短端達到正實際利率，因此繼續為仍然相當寬鬆的金融狀況加油是合適的。儘管如此，隨着勞工市場緊張以及聯儲局正在縮表，通脹有機會從現時的水平進一步上升，從而令市場出現波動。
我們認為，投資者的懷疑情緒有助美國牛市進一步得以持續，但短期風險有所增加，股市升幅會較為溫和，並伴隨數次回調。今年多個國際市場面對挑戰，但我們認為有不少跡象顯示分歧正在減少。我們建議對股票採取整體中性立場，並同時留意貿易發展及信心指數走勢，以判斷牛市會否有突破或出現崩潰式下挫。
嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop及嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
