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2018年9月17日

周奐彤 新興市場

周奐彤: 地緣政治不利新興市場

地緣政治風險有時似乎在威脅金融市場,但有時雖然個別國家受影響,環球市場並沒有受太大打擊。新興市場近期的情況就如前者。

今年新興市場資產表現疲弱,最初主要是由於市場憂慮中美貿易局勢持續緊張的因素,而現時亦是由於中國經濟結構性轉型,及增長放緩。與此同時,美國政局混亂及英國脫歐等風險亦帶來影響。

然而,隨着土耳其、阿根廷及南非近期出現貨幣危機,愈來愈多新興市場貨幣受壓,亦令股票市場走弱,這些事件看似十分遙遠,原則上對亞洲實體經濟影響有限,但卻對投資者情緒造成驚嚇。

從3方面汲取教訓

在評估地緣政治風險對投資組合的影響時,我們可以史為鑑,汲取經過時間考驗的教訓。首先,不明朗因素往往會比事件本身造成更大傷害;其次,通常地緣政治風險對貨幣或政府債券市場的影響最大;最後,股票市場有時對政治動盪會表現出令人意外的韌性。

然而,新興市場與成熟市場之間卻存在差異。雖然很多人會假設地緣政治問題將會導致投資者逃離某個國家的所有資產市場,但其實這種情況往往只會在新興市場出現,因為新興市場的貨幣及資產市場之間傾向呈正相關。然而,成熟市場的貨幣與股票市場之間一般呈負相關,在恐慌時能帶來穩定資產價格的作用。

新興市場股滙齊跌

這個說法有理可循,因為成熟市場企業的大部分收入來自海外,貨幣貶值能推動盈利。以英國脫歐為例,其不明朗因素拖累了英鎊及英國政府債券孳息率。英國股票則相反,英鎊貶值為其提供一定緩衝。令新興市場資產雪上加霜的是,當避險情緒高漲時,投資者通常會先沽出後評估,而不會先探究各國之間的區別。

受美元升值的影響,新興市場貨幣整體受壓,亞洲以外新興市場的問題拖累整體新興市場表現,摩根大通新興市場貨幣環球指數於2018年下跌約13%,但絕大部分跌幅來自亞洲以外地區。

亞洲方面,只有印度、印尼及菲律賓的貨幣貶值,在貨幣市場,投資者準確識別出基本面因素最差的貨幣。然而,由於環球投資者拋售環球新興市場資產,這3個國家僅佔新興市場亞洲股票的15%,拖累新興市場股票下跌約10%,新興亞洲股票的跌幅相近,下跌約8%。

新興亞洲經濟體續穩

目前的風險是這些貨幣貶值使基本面因素進一步惡化,導致市場更遭拋售。在缺乏股票與貨幣負相關發揮穩定力量的情況下,市場可能會出現股票與貨幣互相拖累的惡性循環。

因此,目前亞洲資產受壓,這一輪危機蔓延可能會持續一段時間,但主導股市的新興亞洲經濟體(尤其是中國)基本因素仍然穩健,環球其他地區的增長亦然。因此,我們相信這場風暴最終應會平息,不會拖累亞洲市場大跌。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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