在美國不斷收緊政策之際，阿根廷經濟陷入困頓，土耳其經濟也出現動盪，這引發了新興市場風險是否會蔓延的憂慮。美中貿易爭端可能會重塑全球貿易格局，這已促使中國的政策立場短期內轉向寬鬆，這一政策轉變應有助於防止經濟急遽放緩。此外鑑於基本面穩健，亞洲應不會受到新興市場困境的衝擊。
亞太區整體受波及有限
新興市場（最近是土耳其）的動盪市況愈演愈烈，導致亞洲新興市場的前景存疑。整體出口增長已放緩至趨勢水平，但仍呈現漲勢。亞洲新興市場的實際增長第二季有所放緩，但相對於其他新興市場而言依然強勁。並且與其他新興市場不同，多數亞洲新興市場的國際收支呈現順差（平均佔GDP的2%，而整體新興市場為-0.5%）、官方外滙儲備穩健且外債水平相對較低（平均佔GDP的34%，而整體新興市場為59%，土耳其為53%）。
不過亞洲新興市場也存在一些軟肋。其中馬來西亞的外債風險較高，佔GDP的69%；但該國經常賬順差佔GDP的比重達3.7%，帶來了充足的緩衝，並且該國的新政府也竭力控制債務。其他有外部赤字的主要亞洲新興市場，如印度、印尼和菲律賓，他們的平均赤字水平佔GDP的比重僅為-1.6%。雖然從外債角度來看，亞洲新興市場並不脆弱，但在通脹高企的環境下（平均為4.4%，亞洲新興市場為3.1%），近期動盪對該區的貨幣走勢造成拖累。雖然我們預計不會出現危機，但在貿易逆差回穩之前，這些國家可能受政策利率上調影響較大。
中國進一步放寬政策
影響亞太經濟穩定的一個重要因素是中國面臨的政策挑戰。為應對出口放慢和信貸增長周期性減緩導致經濟突然放緩的風險，近期中國的政策基調從緊縮轉向寬鬆，市場流動性增加，並緩和了市場情緒。中國此前的去槓桿政策和加強監管的影響仍對經濟增長長期向好，但短期有壓力。另一拖累經濟因素來自於中美貿易摩擦升級。繼美國對500億美元的中國商品加徵25%的關稅後（其中340億美元於7月6日生效，其餘於8月23日生效），又於8月2日提議對2000億美元中國商品的關稅從10%上調至25%。中國隨即於8月3日提議對600億美元的美國商品徵收5%至25%的關稅。此前，中國已對美國的第一輪關稅措施予以同等規模的反擊。
為應對貿易衝突升級，中國政府於7月份的國務院會議和政治局會議上，決定調整政策立場，下半年轉向積極寬鬆。會議提出了一系列促增長的措施：
• 貨幣政策立場從此前的「審慎中性」調整為「穩健」。去槓桿將更為溫和且有序地推進。資管業務規則已經放寬，主要涉及非標資產、理財產品和估值方法，以緩解信貸增長放緩的影響。此外，我們認為「合理充裕」的流動性，意味政府將通過人民銀行注入更多流動性，和進一步降準來繼續放寬貨幣政策。
財政政策更加積極
• 下半年的財政政策也將變得更加積極。地方政府專項債券將加快發行，以支持在建基礎設施項目，2018年上半年只發行了大約4000億元人民幣，遠低於年度額度1.35萬億元人民幣。政府也敦促銀行更多地支持基建工程。
• 信貸政策將更加有利於小微企業。政府將設立國家擔保基金，為小微企業提供信貸擔保，實現每年新增支持15萬家小微企業和1400億元貸款目標。政府還調整多項政策以鼓勵銀行擴大貸款投放，如中期借貸便利（MLF）的抵押品範圍擴大至評級較低的債券，放寬對銀行的宏觀審慎評估要求，並降低債轉股的風險權重。
• 政府強調將進一步開放市場。先前的承諾包括降低汽車和消費品關稅；放寬對外資在金融和某些製造業部門的限制和准入門檻；加快區域自由貿易談判，促進與盟友國的友誼與合作，包括區域全面經濟夥伴關係和中日韓自由貿易協定。
總體而言，鑑於去槓桿持續推進與貿易緊張局勢升級帶來挑戰，我們預計下半年中國經濟將進一步放緩。不過，在政府政策的大力支持下，我們仍預期2018年中國GDP 增速仍將達到6.5%，略低於2017年的6.9%。
胡一帆
