上周三大央行議息，美國聯儲局「鷹式」加息0.25厘，會後聲明中「強勁」一詞出現過5次，並且以「漸進加息」代替「漸進調整」來形容政策，主席鮑威爾的記者會亦甚為實際，沒有長篇理論，只簡單清楚說明加息是經濟形勢大好的又一個訊號。歐洲央行宣布將㑹「鴿式」結束量寬買債，在10月份開始再減少買債至每月150億歐羅，至年底停止買債，但維持再投資，並預期加息只會於明年中之後發生。日本央行及後保持寬鬆政策不變，但下調實現通脹至0.5%至1%，承認通脹放緩，暗示寬鬆政策短期內無改變空間。
貨幣政策續背馳
3家主要央行中兩鴿對一鷹，維持了市場對足夠流動性的信心，歐、日不急於加息，亦令兩地股市風險溢價不致滑落。一周內，歐洲STOXX50股指上升2.3%，德國DAX指數上升2.7%，日經平均指數則上升0.7%。美國聯儲局的措詞雖然甚「鷹」，但長息不為所動，10年期美國國債孳息率比加息前不升反跌，報2.92厘。積極財策對美國經濟刺激的滯後反應支持商業投資，在貨幣收緊聲中，標普500基本上持平。而且聯儲局今次加息不對稱，聯邦基金利率雖被上調0.25厘，銀行準備金的利率只上調0.2厘，聯儲局希望藉此趕走部分超額準備金進入債市，減低縮表的衝擊。
結果一周下來，表現最差的是港股與中國A股，恒指與滬深300分別下跌1.8%及0.7%，港滙在美國加息後迅速轉弱至7.8495，再度接近弱方保證，令香港拆息上升；中國公布5月份經濟數據包括零售銷售、工業生產及固定資產投資均遜預期，造成中、港股市大落後。
人民幣階段性走弱
美國加息後，美元「膝蓋反應」式上升，但市場消化了鮑威爾的「樣板式」唱好後，美元回吐大部分漲幅，反而是歐洲央行精心泡製的鴿式跌市預告打沉歐羅滙價，令美滙指數再度上試7個月高位的95水平以上。
除貨幣政策似乎又暫時背馳以外，美國總統特朗普未放棄對500億美元的中國進口徵税的可能性，令人民幣滙價走弱，美元兑人民幣上試6.42。翻看歷史，過去兩年中國貿易順差分別下跌9%及17%，今天中國可能要進口更多美國貨或出口較少貨物至美國，貿易順差進一步下跌似是無可避免，中國企業外幣借貸增長同時放緩時，人民幣階段性走弱是趨勢，不需要強勢美元推動。
亞股下行風險沒大升
人民幣走弱間接令亞洲貨幣亦受壓，但貨幣滙價下跌未必與「走資」有直接關係，亦並非金融危機的先兆，亞洲貨幣中的印度盧比與印尼盾就是好例子。在亞洲金融風暴於1999年穩定後，此兩個貨幣兑美元的滙價都下跌了50%以上，但20年內亞洲國家都沒有再出現金融風暴。至今，彭博摩根大通亞洲貨幣指數ADXY下跌幅度為0.5%，現水平的109.2與2015年9月份相若，過去3年間，該指數最低為102.92，於2016年底錄得，反映近一年半內亞洲金融資產已穩定得多。筆者認為，未來半年，亞洲區股市下行風險並無顯著上升。
歐央行以貨幣戰反擊
歐洲央行在市場並無任何預期下表演一場「鴿派退市」預演，令外滙市場方寸大亂，達到一舉三得效果。第一，「寬貨幣、緊財政」一直都是國際間對歐債危機歐羅區政策的共識，歐央行行長德拉吉對此的堅持，對歐洲資產市場起支持作用；第二，美國漠視歐盟對鋼材關税的抗議，歐羅區並不以貿易戰形式還擊，而以貨幣戰反擊，短期可能更加奏效；第三，歐羅區通脹正處反彈周期，下跌了的歐羅引發輸入通脹，踢走任何衰退的殘餘氣味。
歐洲央行與日本央行重回貨幣戰戰場，能否成功，端視美國中期國會大選結果，與美國財政赤字惡化的速度，當特朗普對貿易戰的政治溢價取盡之後，極可能重回主導貨幣戰，因此，於此水平買美元，追沽歐羅可能已接近「水尾」。
王良享
