作者：南方東英
隨著全球經濟復甦的繼續，商品板塊的投資計劃開始凸顯。原油尤其具有吸引力，主因有三：
1. 技術面上，原油期貨貼水會加速原油供應的短缺
2. 短期看，供求基本面的提升可以支持原油市場，并提供好的投資機會
3. 長期而言,商品的投資回報較其他傳統資產類別吸引,因為現在全球經濟正處於擴張--後經濟週期
1. 原油期貨貼水
如下圖所示，近來，原油近期期貨要高於遠期期貨的價格，這樣的貼水現象在原油市場比較少見。簡單說來，在這樣的情況下，投資者缺乏動力去儲備和對沖短期期貨，而是更願意快速處置掉手中存貨。這將導致油價在未來面臨供應缺乏，價格上升。
圖一：原油遠期曲線
來源：彭博
2. 基本面提升，供求關係利好
1）供給側趨優
根據一月份OPEC的月報，OPEC對2018年的原油供應下調了0.1mb/d至33.1mb/d。如下表所示，在目前原油需 求暢旺的市況下，供應相對來說較緊。
圖2：OPEC原油供應
圖3：原油供需表（EIA）
來源：EIA
2）經濟擴張下的儲備上升潛力
自2017年4月起，美國原油庫存便快速下降，達到2014年的位置（低於4百萬桶），考慮到經濟增長持續，未來或將有增加原油庫存的需求。同樣的，今年1月的原油價格上漲也是市場對原油市場供給過剩局面有所改善的反應。
圖4: 美國原油庫存 vs. WTI 當月期貨合約價格
Source: EIA, Bloomberg
3. 低估值與積極的經濟環境
全球經濟增長復甦，各大經濟體的經濟活動擴張普遍超過預期，這使得商品從估值上看，比權益類資產更具吸引力（圖5）。
事實上，歷史數據顯示，在經濟擴張後期，商品的表現也優於權益類和固定收益類資產（圖6）。
圖5：S&P GSCI（标普高盛商品指数） vs Equity Indices
圖6：經濟週期下的各類資產回報
儘管近來市場對中美貿易摩擦充滿擔憂，但我們相信這並不會影響原有價格的上升預期，因為全球通脹的溫和上升才是推升油價的決定性因素。投資者可留意南方東英 WTI 原油年度滾動 十二月期貨 ER ETF(股份代號: 3135)。
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