本來預期大市調整後會回復升勢，但美國突然向入口鋼材鋁材徵税，令股市添加一個不明朗因素。一直主張自由貿易的首席經濟顧問科恩，因力諫無效請辭，使人担心保護主義抬頭，今後推行的政策將更極端，不利全球經濟。開徵入口關税對美國很多企業不會帶來好處，反而面對未來原材料價格和出口需求的不確定性，擱置投資計劃，抵消減税的利好刺激。徵收鋼鋁關税覆蓋面太廣泛，連一些高端的鋼材也包括在內，似乎針對盟友多於對手，做法令人費解。這也會增加美國企業成本，削弱盈利，刺激通脹，不利經濟。總統特朗普亦是個生意人，應知這些利害關係，相信做法是增加談判籌碼，不會打貿易戰。
環球股市1月急升，2月急跌，投資者如坐過山車，樂觀情緒稍為收斂。美股是否牛市見頂，從債息、企業盈利及市盈率來看，後市仍可看好。市場焦點是債息如繼續上升，到那一水平才會對股市有負面影響。瑞信策略師認為10年期債息升至3.5厘水平開始有影響，高盛則估計債息如升至4.5厘，美股有機會下跌25%。技術上10年期債息已升破長達30年的下降軌，大方向是債息反覆向上，低息環境不再。
第三季末債息或見3.5厘
從基本因素看，特朗普推行的減税方案將令美國財赤大幅增加。據Treasury Borrowing Advisory Committee估計，這財政年度美國政府要發債9550億美元，隨後兩年還要發債過萬億以填補赤字。在量寬時代，聯儲局成為美債最大買家，隨着量寬結束和縮表，美債少了一個大買家，而這個大買家更要每月沽出手持的國債。日本最近也在減持美債，主要担心美國雙赤和可能放棄強美元政策，使持有美元資產貶值的風險增加。要估計10年期債息何時會升至3.5厘，可參考去年9月中至2月初債息在5個月內升了0.7厘。如維持這速度，第三季末有機會見3.5厘，屆時美股將受壓。
參考美銀美林基金經理每月的調查報告（BofaML GFM Survey），1月受訪者有30%認為股市在2019年或以後見頂，也有25%認為美股見頂在今年第二季。而有65%的受訪者認為標普500指數見頂區間在2850至3200點。以此推算，下半年美股應是尋頂格局，指數可能在3000點附近見頂。
圖1：股市見頂時間估計
圖2：股市見頂指數水平估計
美股估值回到合理水平
估值方面，2月份美股的下跌，加上分析員因税改調高今年的盈利增長預測，由去年底的12%大幅上調至3月2日的18.3%。標普500指數12個月的預測市盈率現時為16.7倍，接近5年平均值的16倍，回歸合理水平。如市盈率回升至年初的18.4倍，標普500指數可見2900點。
圖3：美國、歐洲和新興市場ETF資金流
資料來源：Thomson Reuters Lipper
過去一年資金持續流入新興市場和美股ETF，1月流入額度更創近年新高，歐洲的資金流向則較反覆。踏入2月份環球股市大幅波動，ETF.com的2月份數據顯示，有210億美元流出美股ETF，其中有194億美元是從SPDR標普500 ETF（SPY）流走，國際股票ETF 則錄得129億美元的淨流入。從資金流向分析，投資者傾向分散投資到美國以外的股市，其中新興市場吸金能力較強。歐洲經濟雖有起色，但流入的資金較弱及不穩定，反映投資者對歐洲前景不是很有信心。美股ETF在1、2月份資金流向較為反覆，如成為趨勢小心美股會轉弱。
總結分析，徵收關税是特朗普的談判策略，相信美國參眾兩院的議員會盡力阻止貿易戰，短期焦點會在公司業績上，受惠税改和公司回購股份，支持美股向上。進取的投資者可短線吸纳，以上次低位2532點作止蝕。
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黃培芬
