踏入2025年，金融市場人士較為關注美國利率的去向，特別是從數據上見到當地通脹自去年中回落後，近月略為回升。勞工市場方面，最近兩個月的職位增長優於預期，失業率亦見平穩。
去年9月，聯儲局因應當時美國數據轉弱而大舉減息半厘。及至12月，隨着數據趨穩，聯儲局主席鮑威爾於當局累計減息1厘後，明言貨幣政策已不及之前緊縮，未來會更謹慎地去衡量再進一步減息的需要。
有見及此，市場人士正逐步調整對聯儲局未來減息次數的預期。近日利率期貨價格反映交易員估計今年減息次數約為一至兩次，每次四分一厘。現時聯儲局一眾委員對利率預測的中位數亦顯示今年或只減息兩次。
減息步伐可能放緩，意味較短期的利率或維持於較高水平。以兩年期美國國債為例，當下利率約為4.25厘，遠高於去年9月下旬大約3.5厘。遠期利率的升幅更甚，最近美國10年期與兩年期國債利率的差距擴大至近3年來的高位。
聯儲局訂定的目標利率為隔夜利率，因此向來對短期利率的影響較大。至於遠期利率，所受影響的因素較多，故此近期其升勢背後的原因可謂是眾說紛紜，難以一概而論。其中一個可能，是近月美國經濟數據理想，通脹回升，或令投資者預期未來通脹或會增加，繼而帶動遠期利率上漲。
然而，未來通脹的預期不容易考量或觀察。一個較常用的指標是從金融市場獲得的投資者預期未來第五至十年(5x5)的通脹率，但近月有關數據的變化不大，與過去兩至三年的走勢相若。
另一較為可能的原因，是投資者認為未來不明朗因素增加。假若要持有較遠期的債券，會要求一個較高的溢價，以彌補需要承擔的較高風險。這溢價被稱為「期限溢價」(term premium)。
紐約聯邦儲備銀行的數據顯示，最近期限溢價升至近10年來的高位，但背後所反映的不明朗因素則難以稽考。較多人談論的是美國總統選舉後，新政府的政策不易預測，尤其是政策的力度及推出時間。此外，近年美國國債持續上升，未來財政狀況如何及政策會否就此而改變，仍然是一大未知數，也是部分金融市場人士關注的課題。
薛俊昇
