美元全面走軟之下，美元兌人民幣大幅跌向6.3。儘管避險環境有利於美元，但我們並不預計滙率會大幅反向。實際上，我們預期美元將進一步走軟，兌人民幣在未來12個月內也將進一步走低。我們預計，極短期內美元兌人民幣將走高，之後將再度下滑。我們建議投資者保持看漲人民幣兌美元的立場。
我們認為，去年12月底以來美元全面走軟是美元兌人民幣下滑的主要原因。進入新年以來，美元兌人民幣的大部分跌幅發生在中國市場收市後期間（下午4時半至翌日上午10時）。不過，自股市回調以來，人民幣大部分漲幅發生在亞洲交易時段。在股市動盪之際，人民幣的穩健表現推動人民幣貿易加權指數走高。
海外資金流入中國股市
年初迄今，人民幣貿易加權滙率上漲了2.6%，這表明人民幣不僅是跟隨交易夥伴國的貨幣走勢。去年底中國經濟活動穩健也為人民幣帶來支持。此外，自去年以來中國股票表現出色，促使海外投資者將更多資金投向中國市場。
在極短期內，我們認為美元兌人民幣將走高，原因有二。首先，市場不確定性增加、波動加劇，以及投資者防禦情緒升溫，均有利於美元表現。其次，在「雙向波動」導向、逆周期因子暫停的情況下，倘若中國人民銀行引導人民幣暫時貶值，以盡量保持市場對人民幣的中性預期，我們也不會感到驚訝。因此，我們認為，美元兌人民幣在3個月內將升向6.4。值得注意的是，儘管近期人民幣強勢，但選擇權市場反映出美元兌人民幣未來走高的機會率增加。衡量看漲選擇權和看跌選擇權波動率差異的風險逆轉（risk reversals）指標已開始走升。
多項因素不利美元表現
不過，我們認為美元兌人民幣的上行空間有限。近期中美貿易緊張關係加劇可能會抑制美元兌人民幣上漲。美國強烈希望減少對中國的貿易逆差，這在長期內可能令人民幣承壓，但是短期內卻可能推動人民幣走強，以平息美方對中國人為壓低人民幣滙率的疑慮。這也是近期股市調整後人民幣在貿易加權基礎上表現強勁的原因。
然而，對於美元兌人民幣而言，美元走弱的預期才是更重要的驅動因素。美國雙赤字擴大、美國聯儲局緩步加息，以及全球經濟增長穩健，依然不利於美元表現。在中國經濟增長放緩與美元走弱之際，我們預計美元兌人民幣在12個月內將降至6.3。
陳得能
