2018年全球經濟繼續復甦，目前正處於周期中段的擴張期。隨着投資持續走強，馬來西亞、印尼、菲律賓和印度的增長動能超越預期，並有望維持強勢。不過，以下風險可能導致周期中段的經濟增長轉為下滑。
最大風險是通脹加速。這可能來自於原油和食品價格激增或核心消費物價指數（CPI）走強。目前，油價上漲是造成能源價格居高不下的主因，但漲勢應在上半年見頂並開始下滑。而核心CPI則隨着內需和投資走強而逐漸上升。我們預計亞洲總體CPI至多增長1%，通脹加速很可能將促使亞洲各央行更快收緊貨幣政策（不止升息一至兩次）。
投資計劃延後的風險。亞洲出口復甦結束且GDP增長缺乏新動力，可能是另一個造成中期增長轉弱的風險。不過，現階段還有以下兩個緩衝因素：首先，美國和歐盟經濟表現依然強勁，支持亞洲出口增長。其次，貿易擴張提居高不下業利潤，進而帶動投資回升（中國除外），包括全球性的生產平台與建築活動。我們的鋼鐵、水泥、建材、核准和許可證指數繼續加速增長，預示着建築業將為GDP增長做出更大貢獻。風險在於亞洲企業加大儲蓄並延後資本支出計劃。日本方面，9月份自民黨領導人選舉也存在一定風險。
中國收緊貨幣政策帶來風險。我們認為，大宗商品價格、出口以及風險情緒都容易受到影響。亞洲（中國除外）才剛剛開始收緊貨幣政策，而中國的信貸周期已相當成熟。中國政府在去槓桿方面取得成功，意味着必須堵住監管漏洞，嚴格執行非標信貸和房地產貸款方面的新規。非銀金融部門不穩定因素過多，可能影響到中國市場的風險偏好，損及個人財富積累，進而令家庭支出暫時下滑。
平衡去槓桿穩增長
受房地產市場降溫、基建投資減速且去槓桿持續發力的拖累，2018年經濟增長料將繼續有序放緩。不過，鑑於財政政策仍提供支持，且政府着力防範風險，經濟不太可能急劇下滑，這與中央經濟工作會議的基調相符。
2018年增長繼續放緩。2017年第四季中國實質GDP增速超過市場預期達到6.8%，與第三季相同，這主要歸功於12月製造業投資強勁反彈帶動投資增長超預期。在淨出口增長強勁且消費穩健的帶動下，全年實質GDP增速達到6.9%，高於2016年的6.7%，也遠高於政府「6.5%左右」的目標。
2017年淨出口較上年同期增長0.6%，一舉扭轉2016年下跌0.4%的頹勢，為總體GDP增長貢獻了9.1%（2016年為負6.8%）。消費年率增速持穩於4.1%，略低於2016年的4.3%，為GDP增長貢獻了58.8%。在房地產市場降溫、基建投資減速且去槓桿持續發力之際，我們認為2018年經濟增長將繼續放緩。不過，鑑於財政政策仍提供支持，且政府着力防範風險，經濟不太可能急劇下滑。
貨幣政策保持審慎
去槓桿很可能仍是今年中國政府的首要之務。去年11月成立的中國國務院金融穩定發展委員會旨在協調金融監管，隨後又推出多項加強資產管理產品監管和互聯網金融整治的措施。中國央行也於12月14日將中期借貸便利（MLF）利率上調了5個基點，反映監管趨嚴之際融資成本抬升。
此外，央行於12月29日宣布，大型商業銀行可臨時使用不超過2%的存款準備金，使用期限為30天，這將釋放約1.5萬億元人民幣的流動性，以滿足春節期間的資金需求。去年9月下旬公布的定向下調存款準備金率已於2018年1月生效。總體而言，我們預計2018年政府將在去槓桿與穩增長之間尋求平衡。
抓好防範化解風險
一年一度的中央經濟工作會議於12月18日至20日召開，決策層部署了2018年中國共產黨和國家的重大方針政策和重要任務。總體而言，本次會議重申了政策的延續性，並強調抓好防範化解風險、污染防治和精準脫貧三大攻堅方向。這與中共十九大確定的經濟增長重質不重量的基調相吻合。會議也敦促建立房地產健康發展的長效機制，尤其是租賃市場。貨幣政策應保持審慎和中性，並持續強化監管以防範金融風險；財政政策應繼續提供支持，但要加強對地方政府融資的管控。
胡一帆
