加密貨幣呈現爆發式增長。比特幣作為市值最大的虛擬貨幣，年初迄今總計飆升逾1000%。截至本文撰稿之時，另一類似的加密貨幣以太坊（Ethereum）也以驚人的速度暴漲5920%。相比之下，標普500指數的創紀錄最高漲幅也不過是17%。即使負面消息彌漫市場，如政府禁止首次加密貨幣發行（ICO）活動，也未能阻止其飆漲的腳步。不過，加密貨幣在可公開交易的資產中波動性也最大，例如比特幣在9月份一度下跌31%，11月份又下挫10%，但隨後僅在幾天之內就收復失地並進一步上漲【圖】。
這種如火如荼的漲勢尚未見終結的跡象，大家不禁感到懷疑：「加密貨幣是真正的貨幣還是投機泡沫？」加密貨幣確實具有泡沫的特徵：泡沫往往伴隨某種新型模式出現，而加密貨幣恰恰源自於創新科技，其價值在短短兩年內暴漲數十倍，但在現實世界中的用途卻極為有限。儘管比特幣可能不會成為主流貨幣，但其所依託的區塊鏈技術則有望在未來幾年推動關鍵領域的創新，從而為世界帶來改變。
加密貨幣難成主流貨幣
加密貨幣採用數碼化的代碼指令集（coded script）來試圖複製現今使用的政府貨幣。比特幣最早於2009年初推出，目前全球已有上千種數碼貨幣，總價值超過3000億美元。加密貨幣的骨幹網絡由「礦機」組成，即單獨或聯合使用高效率的計算機網絡來解出複雜的數學序列，以換取交易手續費收入，在某些情況下，也交換新創造的加密貨幣。
加密貨幣的支持者往往將去中央化（decentralized）的特質視為最大的優勢。加密貨幣的價值取決於供需關係而不是央行，因此繞過了政府的監管。同時，借助區塊鏈技術的公開數碼化賬簿（digital ledger）來追蹤支付流程，使得加密貨幣的交易成本較低且更加安全，在多數情況下還可保持匿名。然而，這也使加密貨幣成為不法分子進行犯罪活動的理想工具，如用於洗黑錢和逃稅。
儘管加密貨幣作為一種數碼化資產在全球掀起一波又一波熱潮，但其可能永遠無法成為主流交易貨幣。制約其廣泛普及的一個巨大障礙是，政府不太可能允許加密貨幣用於納稅──世界上最重要的經濟活動，而這正是政府支持的貨幣所具有的最大優勢。即使人們願意使用比特幣，但這會導致滙率風險。因此，公司將繼續使用法定貨幣來支付員工薪資和各項開支，在已開發經濟體中平均人工成本佔總成本的70%。當然，政府也傾向於使用他們可以控制的幣種來發行債務。
除此之外，如果沒有央行確保貨幣的供需平衡，那麼加密貨幣就幾乎不具備儲藏價值的功能。由於加密貨幣的供給具有不確定性且無法隨時調整，而需求是有限的，因此貨幣價格容易出現大幅波動，很難界定加密貨幣真正的內在價值。
謹防加密貨幣泡沫
泡沫的成長和破裂有幾個關鍵因素。泡沫幾乎總是伴隨某種新穎的模式出現。如二十一世紀初投資者對互聯網熱潮的長期回報寄予厚望，但互聯網無處不在的願景至今還遠未實現。對未來的熱切期望與實質回報之間存在延遲與落差，這是泡沫的重要特徵之一。
投機型買家的湧入是另一個重要因素。在泡沫的後期階段，除了對資產實質價值抱有信心的長線投資者以外，還有諸多尋求短期回報的投機者。後者的湧入導致泡沫進一步膨脹，而這部分資金的撤離往往會導致泡沫破裂。
最近數月加密貨幣價格的大幅飆升具有諸多資產泡沫的特徵，主要表現為不被主流市場所接受以及投機型買家居多等。因此，投資者對加密貨幣市場應保持極度謹慎，高額回報的誘惑將伴隨巨大的波動與風險。
區塊鏈技術蘊藏機遇
儘管如此，我們認為加密貨幣所依託的區塊鏈技術蘊藏着振奮人心的機遇，可能會對金融、製造業、醫療保健和公用事業等領域，產生重大的革命性影響。我們估計到2027年，區塊鏈技術有望為全球經濟貢獻3000億至4000億美元的價值。
區塊鏈本質上是一種分布式數據庫，可以共享並實時核對。在傳統數據庫中，只有受信任方才擁有完整的權限，而區塊鏈系統中每個用戶都擁有一份數據庫副本，而且交易必須由用戶批准。這種架構降低了成本（單個用戶無需依靠中央對手方或中介機構來進行交易），並且提高了安全性和穩定性（中央對手方不受網絡攻擊或故障的影響）。
就像互聯網透過電子郵件、電子商務和智能手機應用改變了我們的生活一樣，我們相信區塊鏈也可以透過分布式記賬、智能合約、代幣和身份管理等方式，為未來的科技基礎設施提供動力。新興市場有望成為主要受惠者，因區塊鏈有助於建立「信任」的基石，帶動各國在數碼化進程中實現跨越式發展。
新加坡等國已開始引入區塊鏈技術，並在多個領域探索其潛在應用。如以新加坡金融管理局的Ubin項目為例，該項目旨在評估新加坡元代幣化的意義，以及這一變化對該國金融生態系統有何益處。香港金管局和新加坡金管局也開展合作，利用區塊鏈技術將彼此開發出的貿易融資平台連接起來，以降低欺詐風險和會計錯誤。
簡而言之，加密貨幣的蓬勃發展很可能是一個投機泡沫，並將在某個時點破裂。然而，其所依託的區塊鏈技術則方興未艾。隨着這種技術的成熟，它將日益吸引大型企業和政府的大量投資。投資者應該把握這一趨勢，在全球科技推動者（technology enablers）以及率先採用這些技術的成功企業間進行布局。
陳敏蘭
