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2017年10月11日

曾德明 基金

曾德明: 中港股市第四季展望

踏入第四季,中港股市繼續表現強勁,但不明朗因素增加,例如美國聯儲局正式縮減資產負債表、美息上漲等,故市場預計季內大市調整的機會或將提升。儘管如此,中港股市仍受資金流、中國政局趨穩支持。今期,我們將拆解第四季股市的主要催化劑。

資金流續利好市場

上半年企業盈利可觀(MSCI明晟中國指數每股盈利按年增長22%,為全球增長最快的新興市場之一),加上資金流入,均支持中港股市於第三季延續穩健升勢。由於A股對比H股仍然存在溢價(在2017年9月23日為41%),南下資金流仍然強勁。在今年上半年,每日流入香港的南下資金規模平均達到人民幣13億元,佔香港股市交投量大概13%。

在中國現行外滙管制下,內地居民的海外資產僅佔其資產配置不足1%。隨着美元轉弱、人民幣轉強,我們預計中國政府將放鬆資本管制措施。香港股市作為內地資金偏好的目的地之一,此舉將利好港股表現。在海外資金方面,外國投資者對中國市場仍然保持警惕,並過分誇大內地經濟「硬着陸」風險。因此,外國投資者在中國市場的配置仍然偏低。然而,隨着中國銀行業繼續整頓不良貸款,而中國經濟亦能保持良好的增長勢態,我們預計海外資金將重新審視中國市場,長遠而言對中國股市有利。

政策扶持穩定大市

中國當局繼續落實改革進程,並在部分領域取得重大進展,包括放寬「一孩政策」、收緊環保規管及反貪腐等,但在其他改革議程上卻相對力度不足,如證券化、國有企業混合所有制改革,以及戶籍制度及稅收改革等,而這些備受忽略的項目其實更能支撐股市表現。由於中國有望在「十九大」領導班子調整後加快改革步伐,股市料可獲更大支持。

此外,在7月中旬舉行的第五次全國金融工作會議中,「防範風險」再次被強調為政策重點,而去槓桿化將繼續是2017年的重點議題。會議為未來5年的金融業發展奠定堅實基礎,明確指出監管機構須要採取「積極主動」的風險管理方式,即在風險兌現之前將其遏止。我們認為,更嚴密的風險防範將是保證中國市場長期穩定發展的重要一步。

小型股票看高一線

年初以來增長型股份升勢強勁,MSCI明晟中國價值指數與MSCI明晟中國增長指數之間的估值差距擴闊至12年來最大。截至9月底,MSCI明晟中國增長指數的預測市盈率為29.5倍,是MSCI明晟中國價值指數的3.3倍。此外,中國小型股亦大幅落後大市,在2017年首8個月,MSCI明晟中國小型股指數上升17.4%,而MSCI明晟中國大型股指數則上升42.5%。有鑑於此,當指數估值差距返回平均水平,價值型及小型股有望趕上大市升勢。

展望將來,預計「消費升級」將繼續是中國市場的投資主題。隨着中國經濟增長結構從「世界工廠」轉型至消費型經濟,消費升級將是中國的主要增長支柱,而這增長動力將進一步受城鎮化發展及居民穩定的工資增長支持。此外,投資者對收益的需求未減,聯儲局的加息及「縮表」計劃料將繼續主導市場,在此前提下,料增長、收入潛力兼備的派息投資工具將受投資者青睞。

曾德明

惠理基金

亞太區分銷業務主管

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