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2017年9月26日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 留意買蘋果機會

上周除了美國聯儲局決議「縮表」,同時保持今年12月加息機會的消息以外,相信蘋果iphone 8偏淡的銷情是市場最關心的熱點。Iphone 8需求不振的跡象,令蘋果股價3日內下跌4.3%,對道指的負面影響達47點,換言之,若非蘋果電腦及強生股價下跌,道指應已再創新高。

美國縮表,理論上會令市場流動性收緊,但為何美股仍有支持?筆者曾經解釋過,美國縮表,實際上就是將美債持有由央行轉移至商業銀行、非銀行金融機構及零售投資者手上。商業銀行現存放2.2萬億美元的超額準備金於聯儲局內,此為「死水」,不能再典當,但若債息上升,他們很大機會會取出買債,債券由金融機構與私人投資者持有,可典當,是「活水」,因此,看「縮表」不可只看負面影響。

iphone X利潤率更高

筆者自iphone面世前已是蘋果粉絲,由當年200倍市盈率看到今天的17倍,股價對自由現金流(Free Cash Flow)則從平均38倍下跌至現在的15.6倍。而現在iphone 8銷情欠隹,不能就此判斷其業績倒退,6周後iphone X上市可能再掀起熱潮,iphone X的價格與利潤率更高,從財務角度看,會是更佳結果。至於何時再低買,不妨等本周美國總統特朗普稅改方案出台後,市場就能否順利通過產生高度懷疑之時才吸納。相信特朗普稅改中必然包括一項類似2005年本土就業法(Homeland Investment Act)的減稅方案,以一年期為限,容許美國企業以超低的10%稅率回調海外盈利,蘋果海外未回調盈利達2300多億美元,明年用以股本回購及派息,機會甚高。

美國縮表竟然令日股受惠,因美、日息差擴大,美元兌日圓上周升至122.72的10周高位,帶動日經平均指數升至20454點的一年高位。筆者常說,日股中有不少企業具投資價值,可惜市場一般將日股與日圓反向掛鈎,造成日股經常被「黑天鵝」拖累,避險意欲上升時日圓亦升,年初至今,日經平均指數只上升6.7%,遠低於恒指的25.8%及道指的13%。早前筆者曾說,簡單的法則就是,當美元兌日圓下跌至108水平買日股。較早前,美元兌日圓曾於4月中及9月初低見108及以下,當時日經平均指數分別為18300及19300點,若買入日經225 ETF(1321.JT),分別獲利10%及5.4%。

安倍強勢執政利日股

本文見報之時,相信日本首相安倍晉三已經宣布於10月22日提早進行大選,日本《朝日新聞》民調顯示,安倍的自民黨支持度為44%,比主要反對黨民主黨高8個百分點,估計安倍的自民黨將在下議院與聯盟贏得超過三分二議席,繼續以強勢姿態執政至2021年。從安倍當選首相至今,日經平均指數已上升98%,當時大部分不相信「安倍經濟學」的人可能仍然繼續批評其政策效用,但是事實擺在眼前,縱然日本通脹仍然無法達標,日本經濟增長卻表現出抵抗衰退的「耐久力」,相信穩定的政治環境始終是一大正面因素。(見筆者2013年1月29日<「安倍經濟學」倘落實,日資產可再升>一文)。

日本人口老化是眾所周知的問題,若論自動化,日本需求不比中國弱,因此筆者曾建議看好安川電機(6506.JT) ,但此股今年已升94%,不如換馬至發那科(6954.JT),同樣為機器人製造商,有專利製造程式為本。筆者亦推介過日本最大通訊軟件銷售商軟銀(9984.JT),雖然亦是接近科網股爆破以來高位,但今天其預期市盈率只是15倍,繼續有持有價值。日本企業利潤雖然處歷史新高,總留存收益達400萬億日圓,但僱員所得仍偏少,實際上,企業年內有空間作3%至6%的加薪,將會刺激消費,百貨公司如高島屋(8233.JT)應是蓄勢待發。至於傳統企業如銀行及地產,筆者相信則可隨整體大市上升。

 

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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