北韓近日發射導彈飛越日本上空，美國總統特朗普隨後發出警告稱「所有選項都在考慮之列」，進而引發風險資產於8月29日遭到拋售。黃金和日圓等避險資產隨即上漲，而股市則應聲下跌，歐洲Stoxx 600指數下挫逾1%。
不過，回顧以往北韓緊張局勢升級的情形，此次試射的影響應會為時短暫。2017年平壤歷次導彈試射後，南韓KOSPI指數的平均單日跌幅僅為0.1%，而在該指數下滑逾1%時，來自全球科技股走弱的衝擊並不亞於北韓局勢緊張。
我們的基本情景仍然是衝突將通過外交途徑解決。這次發射的時間選在美韓軍事演習尾聲，且外交談判呼聲日益高漲，表明北韓只是擺出強硬姿態而非激化矛盾。相較於向關島附近海域試射，此次導彈飛越日本上空引發美國軍事回應的可能性較低。
雖然緊張局勢明顯加劇，但這並不意味軍事衝突一觸即發。在全球盈利和增長改善之際，倉皇拋售資產的投資者可能會錯過市場的強勢反彈。隨着地緣政治緊張局勢升溫，投資者應更加注重多元化布局和明智交易策略，即無論朝鮮半島地緣政治風波結果如何，投資組合都會表現良好。
爆發軍事衝突風險仍低
幾十年以來，美國及其太平洋盟國一直受到北韓政權的核武威脅。美國總統特朗普最近的「火與怒」言辭背後的政治現實是，美國難以容忍北韓擁有攻擊範圍能及於任何其領土的遠程彈道導彈。
7月份以來，我們將美朝爆發全面軍事衝突的風險機會率，由先前的不到10%調升至10%至20%。但我們相信，北韓對市場整體風險的影響在未來6至12個月內依然較低，局勢不太可能轉向我們的尾部風險情景。鑑於戰爭所造成的毀滅性後果，我們認為美國對北韓的軍事打擊更像是「最後的手段」。
不過，我們依然要注意軍事衝突可能給投資者帶來的顯著下行風險。如果爆發衝突，亞洲資產很可能將遭遇拋售，股市（-20%）、債券（-8%）、貨幣（-5%至-10%）和大宗商品（-10%）均將受到重挫。尤其是美元／日圓可能會跌向102至105水平，因投資者將湧向日圓等避險資產，不過這將為時短暫。
不宜拋售風險資產進行避險
投資者應密切關注以下3個指向風險上升的訊號：北韓武器計劃的技術水平提高、美國戒備狀態升級，以及加大制裁力度使中美關係受到廣泛衝擊。
一旦上述指標指向衝突威脅升高，我們將會審視我們的觀點，但在此之前，我們依然保持投資，並相對於債券加碼全球股票。朝鮮半島問題由來已久，中國和美國都有足夠的意願確保當前的危機通過傳統的外交途徑、經濟制裁甚至政治干預來解決，而不是通過軍事行動。
全球經濟環境依然對投資者有利。在溫和的貨幣政策以及通脹低迷的支持下，全球經濟依然同步復甦。歐羅區第二季GDP年增率為2.2%，高於第一季的1.9%；過去一季中，美國的年化盈利增速高達12%，歐羅區為10%左右。與此同時，亞洲繼續迅速增長：今年實際國內生產總值增速應持穩於6%以上，且該地區盈利在2017至2018年都將錄得兩位數增長。
亞洲區內，部分行業和地區處於更加有利的位置。中國金融板塊跑輸MSCI中國指數39%的漲幅，鑑於供給側改革有利於銀行資產品質的改善，該板塊應開始奮起直追。新科技和中國互聯網類股應繼續引領中國股市進一步走高。
中國以外地區，印尼和泰國將受惠於大宗商品價格回升以及隨之而來的盈利增長，而菲律賓和馬來西亞股票可能會表現欠佳。儘管我們對新加坡股票市場保持中性立場，但我們認為該國房地產開發商將受惠於銷售回暖，因私人住宅價格將在2017年觸底，並在2018年實現低個位數增長。
保持多元化資產配置
美朝關係依然充滿不確定性，緊張局勢也很可能會持續高漲。投資者應構建充分多元化的投資組合並繼續保持投資。這不僅能減輕市場回調時的衝擊，也能確保投資者在利好股票的環境下不會錯失良機。
此外，無論地緣政治風波的結果如何，部分精選交易在3至6個月的投資期內都能帶來可觀回報。在全球避險情緒高漲期間，相對於台灣加碼中國股票、相對於菲律賓加碼印尼股票的投資應會帶來較佳的回報。投資者也可以買入美元、沽空澳元或新加坡元，在美元收益率上升的環境下，二者均受到國內阻力的拖累，而在避險情緒升溫的情況下，二者表現也往往遜於美元。此外，加碼白銀或黃金、減持工業金屬也頗具潛力。
總而言之，我們依然對看好風險資產的立場感到安心，並保持對全球股票的加碼立場。北韓的洲際彈道導彈試射使得爆發軍事衝突的可能性增加，但戰爭並不會一觸即發。倉皇湧向避險資產的代價可能很高，對於尚存疑慮的投資者，我們認為多元化資產配置並巧妙進行對沖是最佳之策。
陳敏蘭
