瑞士成功度過兩年前的滙率衝擊並再度錄得增長。失業率下降，令消費者信心再次提升，支持個人消費增加。瑞士國內和進口消費物價重回正數，但相信仍需一段時間，通貨再膨脹率方可回到一定水平，讓瑞士國家銀行（瑞士央行）能再次收緊貨幣政策。我們預計，政策利率至少在2018年底前都將維持不變。
瑞士捲土重來！自瑞士央行於2015年1月中決定停止捍衞滙率下限後，瑞士經濟於及後的兩年多以來持續表現出穩步反彈之勢。由於進口價格下跌4.1%，以致整體價格仍處於較瑞士央行的標準低1.1%之水平。儘管如此，受惠於服務價格上漲，國內和核心通脹在調整期內大概保持穩定，讓瑞士成功擺脫持續通縮之勢。雖然通脹走勢指向正確的方向，但我們認為至少要到2019年，消費物價才可重回1%的水平。生產行業的利潤仍然受壓：按年計，瑞士國內生產製成品續反映國內客戶的通脹率為-0.5%；而國外客戶的通脹率則為-1.3%。
就業轉佳支持消費信心
企業營商情緒明顯正在改善。由於生產、訂單和就業數字均有所增長，6月份的製造業採購經理指數上升至2011年3月以來的最高水平。其他勞動力市場指標亦同樣向好。尚未填補的職位空缺比2014年底為多，而失業人數從2016年9月份起，每月經周期調整後均有所下跌。若失業人數以過去3個月錄得的步伐下降，失業率將於2018年1月重回2015年1月份的水平。
失業率下降已確切提高消費者信心，我們預期這趨勢將於未來幾季持續。因此，我們亦預期國內消費增長將比過往更為強勁。隨歐羅區經濟走強，出口有望再次得到改善至更強勁。然而，瑞士將難以如2011年滙率調整前一樣，錄得比歐羅區更為強勁的增長，因為當時國家還受惠於額外利好因素，包括移民量大增、房地產價格上漲，以及建築業發展蓬勃。
央行有望減少干預滙價
歐羅區較為穩定的經濟和政治狀況亦意味，相對過往，瑞士央行將很可能被迫在2017年下半年減輕干預外滙市場的力度。然而，我們未觀察到在2019年前有放寬貨幣政策或加息的機會。
Karsten Junius
