全球經濟狀況持續優於市埸預期，然而在經濟改善的情況下，其對於中線股票市場的正面影響似乎已有所下降，事實上，市場或者已經步入橫行整固階段。
之所以會得出橫行整固的預期，而不是更好或更差的局面，其實是因為目前市場同時具備利好及利淡的因素。
先從利淡因素說起，自金融海嘯以來企業盈利增長持續乏力，所以多年以來股票市場的回報其實是來自於估值的擴張，亦即是在目前股市累積不少升幅的情況下，估值水平相對上已經沒有幾年前吸引；此外，競爭狀況加劇，以及因為科技突破所帶來的新業務模式對原有市場的衝擊，皆令不少傳統企業及行業的回報受壓，說明現時並不是全面受惠的牛市環境；而發達經濟體勞動市場顯著改善，或會令實質工資增長復甦，對企業盈利增長造成負面影響。
股市估值依然相對吸引
不過另一方面，市場卻仍有利好因素支持，盡管如前所述股市回報很大一部分是來自估值擴張，其實整體來看估值水平並不算特別昂貴，只要不是預期將出現嚴重通縮環境，則相對上目前股市估值依然比其他資產類別吸引。
同時，過往幾年企業的資產負債表明顯改善，加上融資成本維持在低水平，令企業營運穩步發展，所以我認為若市場因為上述憂慮而明顯回落，企業的良好財務狀況將會為市場帶來不少支持。
在利好及利淡因素相互影響的情況下，整體股市相信會步入橫行整固期，但這並不代表投資者完全沒有機遇可言。
兩大要素成致勝關鍵
據美盛首席投資策略師Robert Hagstrom在2010年的一份關於橫行市的研究報告，發現美股於1975年至1982年的整固期間，在任意一年投資期內回報率達100%或以上的股份僅佔總數的3%左右，然而在3年及超過5年的投資期內，則分別有18.6%及38%的股份回報率達100%或以上。
其中，研究顯示估值及盈利質素是這些跑贏大市股份的致勝關鍵，相反，趨勢交易及短線的市場波動所帶來的正面效益卻相當有限。
我們再分別以標普500指數、FTSE全股指數、MSCI亞洲（不包括日本）指數及東證指數的橫行整固期作分析，由於近代的投資環境中通脹較以往為低，因此我們將回報率門檻設定在較低的75%，發現在逾3年的投資期內，回報超過75%的成分股比重在10.8%至29.4%之間，而在估值、盈利質素及趨勢三大要素之中，回報表現最佳的股份基本上皆是源於估值及盈利質素兩大要素，趨勢則最為落後。
總括而言，股票市場其實經常會出現橫行整固時期，甚至是我們現時很可能已經步入整固期中，但股市橫行並不代表沒有機遇，投資者可聚焦於那些估值吸引並具備良好盈利質素的公司，有機會帶來不俗回報。
作者為富達國際歐洲股市投資總監Paras Anand
富達國際
