夏季的市場沉寂期今年看來提早開始，股市上升速度緩慢，而波動性則徘徊在歷史低位，但這種情況有何不可呢？「金髮姑娘經濟」似乎已經出現，即出現息率低企、企業盈利改善、勞動市場強勁、通脹平緩及貨幣政策仍然寬鬆的情況。儘管股市升至紀錄高位，但氣氛仍然保持相對受控，而Ned Davis Research（NDR）每日交易情緒綜合指數亦保持在中性區間。
不過，一如以往，前景並非完全清晰，市場可能隨時回落。因此，保持警惕並維持多元化及風險水平適當的投資組合，對投資者而言十分重要。就「金髮姑娘經濟」而言，有3個潛在的不利或熊市因素值得注意，這包括經濟放緩、國內政治動盪以及地緣政治風暴。雖然這些不利因素似乎不會在近期出現，但國內政治動盪和地緣政治風暴都可能以突發事件出現。
三個潛在不利因素
第二季度的第一個月已經過去，市況似乎再次從第一季度的艱難狀況中反彈。經過第一季度實質國內生產總值向上調整至1.2%後，亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow預測顯示，第二季度該數據將錄得3.4%水平，而消費產業似乎將會領先。首季個人消費開支的增速由最初的0.3%向上調整至0.6%；而之後4月份的個人消費則錄得按月0.4%的穩健升幅。這有助「硬」數據稍為追上仍然強勁的「軟」數據；尤其值得留意的是美國經濟諮商局消費者信心指數仍然錄得117.9的穩健水平。
儘管美國勞工部5月份報告顯示的13.8萬個新增職位遜於預期，但市場信心仍受到勞動市場強勁支持。勞動數據偏軟並不出乎意料，因為勞動市場緊縮導致可聘用的工人數目減少，令失業率下跌至4.3%。「金髮姑娘經濟」的情境還包括出現通脹受壓及工資增長仍然低迷的情況，現時平均時薪增長水平溫和，按年增長僅錄得2.5%。其他指標如亞特蘭大聯邦儲備銀行工資追蹤指數顯示工資增長率上升，值得投資者注意。
遺憾的是，「金髮姑娘經濟」亦包括不利因素。失業率目前低於大部分經濟學家認為的「全民就業」水平，亦稱為非加速通脹失業率（NAIRU），根據Macroeconomic Advisors數據，經濟學家普遍認為NAIRU約為4.8%。理論上，這表示工資通脹應開始加速；此情況最初可能有利消費者，但最終或會令企業利潤受壓，並驅使聯儲局採取更加激進的行動。此外，美國目前已經達到全民就業水平，因此或難以令經濟增長顯著加快。為了達致更快增長，勞動參與率須再上升，但礙於人口結構的影響，其可能性不大；另一種達致更快增長的情況是生產力須增加，但發生機會同樣極微。
我們相信，「一成不變」的經濟前景對於股市來說未必是壞事，因為伴隨低通脹的溫和增長傾向利好股市，正如股市在這輪復甦或擴張中受惠一樣。
焦點由特總政策轉向聯儲局
顯然在今年內以稅務改革組合或基建開支計劃形式，推出任何主要財政刺激措施的可能性有所下降。在醫療改革完成之前，共和黨未必會關注稅務方面；而由於參議院現已承諾推出自己的議案，而非跟隨眾議院通過的議案，因此議案通過的時間可能出現進一步推遲。從更廣泛的角度來看，民主黨的策略現時看來與上屆政府的共和黨策略非常相似，亦即是設置障礙。換言之，要讓任何議案通過並非易事。我們仍然相信稅務改革（或單純減稅）最終將會落實，但在2018年落實的可能較高。幸好分析員的企業盈利預測或聯儲局均無預計出現這種行動。這令企業盈利預測受控，同時有助聯儲局在移除寬鬆貨幣政策時保持循序漸進的部署。聯儲局於6月14日再度上調息率，而期貨市場已經消化短期內確定加息的消息。不過，市場可能會大致忽視預期變動，而加倍關注有關聯儲局資產負債的消息。目前預期聯儲局將在今年底前開始慢慢縮減其已經膨脹的資產負債規模，但此過程及有關的評論或會在未來數月成為波動性增加的源頭。
「金髮姑娘經濟」似乎正進駐華爾街，造成增長溫和、通脹低企、聯儲局立場謹慎的情況，而這些因素令市況變得有利投資者。但基於國內以至全球政治環境不明朗，加上聯儲局有機會出現失誤，市場回落或波動性急劇加速的風險有所增加。
嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen及嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
