通脹已經回來了，接下來呢？我們相信通脹還會繼續上升，但程度應有所放緩。
2015至2016年期間，國際油價一度暴跌75%。油價在多數國家的消費者價格通脹中所佔比重介乎3%至5%之間，因此整體通脹率必定會受油價影響。油價下跌導致的低通脹引發媒體作出偏誤的猜測，以為通縮可能發生。
當多項價格紛紛下跌時才會發生通縮。而2015至2016年期間的低通脹只是一項價格下跌所造成。一旦油價開始回歸正常，很顯然通脹也會趨於常態。
通脹率已回歸常態水平
與長期平均值比較，可以看出美國現今的通脹率位於或高於20年以來的平均水平。這已經不是低通脹環境，甚至可說是稍微高於常態。歐羅區則略微落後，該地區通脹也在回升，已回到長期平均水平，但還沒有高於均值。投資者須留意的是，2015至2016年的低通脹只是油價引發的「假象」。經合組織（OECD）半數經濟體的核心通脹率（剔除食品與能源）在過去兩年，都位於或高於各自的長期平均水平。
如果油價不大幅波動，則影響通脹的主要因素將是國內勞動力市場。勞動力成本佔消費者價格指數（CPI）60%至70%的比重。由於各國核心CPI相關性不高，可以看出國內因素的重要性。如果通脹壓力是受到國際因素驅動，則各大經濟體之間的核心通脹率將亦步亦趨。然而現在市場上並不存在這種關聯性。各大經濟體之間，甚至歐羅區國家之間核心通脹率的關聯性都非常低。
CPI是最廣為人知的通脹數據，因此被視為衡量通脹的唯一重要指標，其實不然。
關注正確物價衡量指標
對債券投資者來說，央行看重的通脹指標才是最重要的。在歐羅區和英國，央行以整體CPI通脹率制定政策目標。而美聯儲局更加重視個人消費支出平減指數（PCE），該指標與CPI不一定同步升跌，有時候甚至截然相反。
股票投資者需要關注的指標則又有所不同。多數公司都是向其他公司而不是向消費者出售產品。美國標普指數成分股公司中，只有10%至20%的公司直接面向消費者。因此生產者價格指數（PPI）是衡量國內定價能力的最恰當指標。
在通脹全面快速上升的環境下，投資者無需特別關注這些細節。但是在通脹處於常態的環境下，則需要確切了解是哪種通脹上升，以及對哪類資產有重要影響。
通脹升降不只價格因素
通脹率的變動不必然涉及價格改變，因其同時受到「價格」和「數量」的影響。美國流動電話服務費近期下滑，但並不是因為人們少付了錢，而是用同樣的金額能下載更多數據。「數量」因素上升引發通脹下降，而不是「價格」下降。
這會產生什麼重要影響呢？如果人們沒有少付錢，就沒有省下額外的錢用於購買其他商品和服務，但CPI卻顯示通脹下降。相反，如果相同價格買到的巧克力塊變小了（所謂「縮水式通脹」），那麼CPI在價格不變的情況下仍會上升。
今年初通脹抬頭很容易預測。如今通脹攀升基本已成事實，投資者面臨更艱巨的挑戰：了解各種通脹率指標的細微變化，以及對相關資產所產生的影響。
唐納文(Paul Donovan)
