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2017年5月23日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 全方位科技投資

科技進步,令生產力提高,優化生活水平,似乎不需要懷疑。但科技進步,對投資者的影響,除了每天盯着騰訊(00700)和比特幣(Bitcoin)不斷創新高的價格以外,究竟還有什麼,今天與大家分享一下感受。

近年來,南韓科技發展與創新一日千里,2017年彭博資訊的國家創新指數(Innovation Index)中,南韓居首位,而且在分項比併中,科研深度、對製造業的增加值和專利的活動都排行第一,高科技教育、高科技密集度和研究的集中度則排在首五名內。2014年10月,筆者就因為看中南韓的創新趨勢而推薦韓國股市;兩年多下來,標普漲了26%,恒指雖然只升了5%,但曾經經歷「大時代」,高見過28588點,惟獨是南韓股市至去年底仍是大落後,原地踏步。終於,在推倒朴槿惠而進入總統大選的前後,南韓股市急升,而在文在寅勝出後,KOSPI創出歷史高位2294點,以本幣計算,至5月12日,南韓股市年內升21%,成為今年內升幅最大的亞洲國家股市(與印度一致)。結論一:選擇科技投資別忘了政治環境。

德國與瑞典在彭博創新指數中分別排行第二與第三。德國股市分類指數的TECDAX是包含最大型科技公司的指數,以本幣計算年初至今升幅為30%,瑞典股市相對落後,年初至今升幅13%。與2000年初比較,韓圜及歐羅兌美元滙價分別升1.2%及10%,瑞典克朗兌美元滙價則微貶3%。韓圜兌美元現水平比1997年亞洲金融風暴前仍低約20%,瑞典克朗則是G10貨幣中最被低估貨幣,以購買力平價作準則,瑞典克朗約被低估10%。結論二:長遠看,韓圜與瑞典克朗具升值空間。

小心年底科技股現沽壓

科技進步,機械代替人手,生產力本應提高,但為何美國生產力上季度又下跌0.6%,而且根據聯儲局主席耶倫今年1月份所說,過去6年間美國生產力增長每年平均只有0.5%。2011至2015年期間,全球生產力每年平均增長1.7%,而從1995至2007年,平均則在2.6%。根據美國聯儲局Ryan Decker的研究報告指出,七十年代美國的初創企業率(Startup rate)為14%,至2016年已下跌至8%。過去10年間,美國創科、創新趨勢其實不升反跌。但為何美國企業如蘋果及微軟等科技龍頭股價今年仍屢創新高?

原因是美國總統特朗普極有可能推動本土就業法II(Homeland Investment Act II),讓美國企業以10%稅率於一年內回調海外盈利。估計蘋果及微軟的海外盈利分別達1000億美元及2300億美元,可用作股本回購及派息。結論三:過去10年科技進步並不快,某些美國科技股的漲勢是反映美國財政政策,未必與科技突破有關,年底小心「Buy on Rumor, Sell on Fact」。

日機械人龍頭企業可取

科技進步,美國與中國的人工智能技術發展最快,大龍頭Google、IBM、百度有技術但無製造業,4月中百度宣布開放無人駕駛技術予製造商,可見這些公司的無奈。日本的人口老化知名,2015年日本人口在65歲以上佔26%,人工智能結合機械人在日本肯定有市場,鑑於軟件生產商過去兩年升幅甚大,寧取日本機械人龍頭企業發那科及安川電機。結論四:日本機械人普及化速度加快,買估值仍低的機械人製造商。

科技發展,結合中央銀行對「低失業率」的迷信,令「平均」工資增長率長期低企。二次大戰至2008年前的11次美國經濟衰退後的復甦期內,平均工資增長都高達3.5%至4%,但2008年後的復甦平均時薪增長最低為1.5%,最高亦只有2.9%,現為2.5%。低失業率並無引起通脹的主因是,科技發展逐漸踢走常規(Routine)工作,亦正從藍領、白領延伸至專業範疇,市場充斥着大量廉價勞工。在人工智能蓄勢待發及傳統能源價格再難大升的今天,低工資增長及低能源價格再難引發大幅通脹,故此聯儲局估計的3%聯邦基金利率有偏高之嫌。結論五:美國以致環球利率上升有限。

Medallion Fund跑贏索羅斯基金

科技發展,藥物效力上升與醫學儀器普及化延長人類平均壽命,房屋逆按揭及年金等工具的普及化令高質素安老服務成為「可持繼發展」行業。此外,戰後嬰兒潮一代(Baby Boomer)的加速退休亦增加了對定息回報金融工具的需求。結論六:市場對聯儲局「縮表」的反應將甚為冷靜,投資評級企業債大有需求,銀行股、收息股如房地產信託、公用股有市場。

科技發展,大數據推動行為金融學(Behavior Finance),算法交易(Algo Trading)有機會跑贏大市。過去30年,基金界中的狀元是Renaissance Technologies的Medallion Fund,由於回報太高,此基金在1994年已停止接受認購,只分配給員工。過去28年間,此基金共賺取550億美元利潤,比索羅斯的基金還多100億美元,而且其歷史更短、管理資產更少。這家基金僱用的300名員工當中,博士佔90人,運用不同程式與未必與基本因素有關的數據發出的訊號,買賣各種金融資產,避開重大風險,短期炒賣套利。結論七:科技化炒賣跑贏隨機漫步理論(Random Walk),量化基金(Quant Fund)可以考慮。

科技發展,網上金融已五花八門,環球央行最心儀「區塊鏈」(Blockchain)技術,網絡錢包幫助防止洗黑錢,亦大幅降低金融中介的成本。不過最近黑客入侵全球電腦勒索用家,又再用比特幣作贖金媒介,引起監管機構對無紀律,無實名制、無規管的網絡交易所的擔憂,小心短期網上電子貨幣回吐整固。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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