新興市場的經濟增長、盈利及回報自2011年至2016年初一直受壓。工業金屬及能源價格接連下挫，貨幣滙價急跌，加上中國經濟增長欠明朗，相關市場面對的阻力甚巨。自其時起，市場開始認為投資新興市場僅為追逐收益的手段，並預期新興市場資產的表現會令人失望。
隨着時間過去，投資者大幅削減組合中的新興市場資產，尤其是以本地貨幣計的固定收益及股票。及至2016年1月，新興市場固定收益及股票合共僅佔環球資產10.9%，遠低於2008年以來的14.4%平均佔比。2016年初以後，投資者漸次增加新興市場的投資，但整體來說仍對新興市場維持偏低持倉，尤以股票為甚。
三因素推動新興市場
事實上，現時的外圍環境與約一年前已相去甚遠，一直縈繞新興市場的陰霾正在消弭。新興市場資產自2016年1月21日低位至今升勢凌厲，股票升幅高達47.8%，美元主權債券升18.2%，本地貨幣主權債券則升16.7%。當中最重要的是，外圍環境改善及經濟加速增長，均反映新興市場資產並非短暫回升。
推動新興市場表現的外部因素主要有三：商品、貨幣及中國增長。商品價格方面，供需較之前平衡，雖然能源、銅及鐵礦石於3月份再度下跌，但這似乎只是去年下半年錄得強勁升幅後的調整，而非重演過去數年的跌市情況。
另一邊廂，商品價格整體靠穩，以及部分外圍不利因素有所改善，均有助為新興市場貨幣提供支持。由於新興市場中一些較大的經濟體皆為商品出口國，因此新興市場貨幣傾向跟隨商品價格的走向。此外，被稱為「脆弱五國」（Fragile Five）的巴西、印度、印尼、南非及土耳其的經常賬赤字均見好轉，由2013年佔本地生產總值逾4%減至2016年低於2%。
中國經濟放緩幅度溫和
中國方面，當局推出財政刺激措施後，財新／Markit採購經理指數（PMI）等經濟指標於去年中開始加速上升。今年，當局開始減少刺激措施，轉而聚焦於國家所需的改革。因此，中國經濟於下半年或有所放緩，惟幅度應會溫和，出現「硬着陸」或增速急劇下跌的可能性不大。
除了以上因素外，環球增長廣泛改善，歐洲及日本經濟復甦、美國經濟靠穩，而新興市場本身的狀況亦較之前為佳，均利好新興市場國家。亞洲一些較開放經濟體的出口增長升至5年高位，雖然貿易保護主義方面仍有不明朗因素，或令新興市場的出口增長無法受惠於環球增長，但我們認為這方面的風險依然不大。
商品價格靠穩成支持
隨着外圍環境因素逐漸由不利轉為利好，加上新興市場部分國家繼續推行改革，新興市場的增長自2016年初起一直改善。此外，巴西及俄羅斯可望於年內擺脫衰退，新興市場商品出口國形勢向好的情況已擴展至其他新興市場經濟體，而亞洲經濟數據亦向好。
新興市場的增長速度往往較成熟市場快，惟商品超級周期於數年前見頂後，新興與成熟市場經濟增速的差距持續收窄，由金融危機後的3.5%高位縮至2015年初僅1.4%。不過，增速差距於2017年初回升至1.9%，這不單表示新興市場重拾增長動力，更代表其相對成熟市場的增速逐漸拉開距離，利好新興市場資產。
總括而言，鑑於外圍不利因素消退、估值吸引及商品價格靠穩，新興市場貨幣已獲得一定程度的支持，而相關資產的前景亦日益明朗。筆者將於下星期繼續探討新興市場當中的投資機遇。
許長泰
