2013年1月28日，日本首相安倍晉三發表上任後首次施政演說，表示要射出「三箭」，即大膽的貨幣政策、積極的財政政策及結構性改革，以振興日本呆滯了二十年的經濟。當時筆者的判斷是：日本結構性改革需時，但財政政策因大部分國債都由日本人持有仍具刺激空間，最實際者其實是極寬鬆貨幣政策，可推低日圓，直接推高日股（見2013年1月29日，《「安倍經濟學」倘落實 日資產可再升》一文）。
2012年2月日本央行開始破格制定1%的通脹目標，美元兌日圓一年內從極超賣的77水平回升至90水平，受助於當時美國聯儲局主席貝南奇於2013年中的退市宣言，美元兌日圓從2013年安倍宣布「三箭」計劃時的90水平，上升至2015年6月最高的125.86水平。該兩年4個月內，日圓兌美元貶值28%，反映日本股市的日經平均指數同期從11002點上升至20952點，升幅達90%。2015年第四季度，日本開始錄得貿易盈餘，令日圓滙價回升，日股從高位回調，於英國脫歐公投通過時，美元兌日圓低見99.02，日經最低見14864點，滙價反彈27%時，日股回調29%。
日本財政刺激已經見效
從滙率影響股市的角度來看，過去一年多的「黑天鵝」事件產生的日圓強勢，並未對日本股市構成嚴重的威脅。原因是一方面日圓需求並非完全由避險所驅動，另一方面是日本的財政刺激以及結構性改革已開始見效，支持了日本股市。
「安倍經濟學」自實施以來不斷地遭受多方的質疑及看淡，但筆者認為，安倍雖然未能令日本經濟極快速反彈，但他在改善日本財政狀況的同時仍可保持GDP增長接近1.6%卻是不爭的事實。2014年安倍大膽提高銷售稅3%至8%，其後日本陷入4個季度的負增長，但從2015年第二季至今，日本已是連續7季錄得持續增長。另一方面，稅收增加，令政府在施行積極財政政策時仍可將財政赤字減少，過去4年間，日本財赤佔GDP比例從8.5%下降至5.8%，是2008年以來最低水平。
安倍第一箭，說穿了是推弱日圓，令大企業海外經營溢利上升，從而增加資本性投資及提高工資。去年第四季度，私人部門投資因出口改善上升3.8%，製造業投資創下十年內最大升幅的7.4%。去年7月一項調查指出，日本家庭收入上升2.5%，為3年內的首次上升，雖然剛結束的春鬥加薪幅度只有0.43%，略低於去年的0.44%，但在特朗普仍未表明對亞太區貿易政策的態度前，這個幅度是可以理解。
債息升反映央行接近退市
在出口方面，2月份增幅達10.6%，是自2015年1月以來最大升幅。2月份機械工具訂單上升9.1%，亦是自2015年5月以來最大的升幅，其中中國訂單升幅為55.5%，顯示中國供給側改革帶給日本工業的機會不可忽視。
貨幣政策有其極限，最近環球債息上升反映央行們接近退市，歐洲央行在美國加息前放出較鷹派訊息，已在聲明中刪除「以任何工具達致目標」一句。日本取消將10年期國債孳息率控制於零息附近亦是指日可待。不過，筆者認為，日本加息並不可怕，反而可幫助活化銀行貸款，令資金運轉較有效率。
畢竟，日本結構性改革已經展開，社會已開始接受婦女工作，賭禁亦已經解除，再配合2020年奧運的經濟效益約32萬億日圓（約GDP的6%），應可支持日股再重上兩萬點。
王良享
