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2017年3月20日

許長泰 宏觀分析

美國移民政策牽連金融市場

美國總統特朗普上任後引起最多爭議的舉措,莫過於其移民政策。從下令在美國南部邊境修建圍牆,到加大力度驅逐非法入境者等各種措施,都意味特朗普政府可能會大幅改革美國的移民政策。除了政治爭拗之外,投資者更須留意有關政策最終會否導致美國移民數目大減,影響經濟增長動力。

恐怕造成勞工短缺

據估計,美國現時約有1110萬個非法居留移民,當中約800萬人正在就業,主要從事服務業、建造業及農業工作。與此同時,美國的失業人數亦達到780萬,但當中包括不少經常存在的短期失業者。換言之,倘若美國將所有非法移民趕走,顯然會造成勞工短缺問題。屆時,上述相關行業的工資就會被推高,工人短缺甚至可能拖慢建造業活動,或導致消費品價格上漲。

新政府的措施不僅針對非法移民,更向若干特定國家公民發出入境禁令,亦有共和黨的國會議員提出限制H1B工作簽證的草案,收緊企業輸入外國員工的條件。特朗普在2月底的國會演說中亦提倡,設立類似加拿大和澳洲的優才移民制度。倘若美國政府的「排外」姿態令合法移民亦大幅減少,對整體經濟將造成更嚴重的不良後果。

勞動人口青黃不接

隨着戰後出生的嬰兒潮世代陸續退休,而千禧世代卻未能接班,美國勞動人口現正青黃不接。美國勞動年齡人口的增長率,已從1960至2010年間平均每年1.3%,減慢至目前每年僅0.5%,預計未來10年更將進一步放緩至0.3%。尤其須注意的是,當中約85%的增長預期將來自新移民。

美國經濟表現與生產力和勞動力增長息息相關。歷史上,美國曾出現一波又一波的移民潮,不斷為社會注入勞動生力軍。由於移民人口分布較集中在勞動年齡階層,其帶來的勞動力及稅收增長效益,應可足以彌補教育或醫護等開支負擔有餘。

理應輸入更多移民

事實上,即使美國維持現有的移民步伐,亦不足以完全填補嬰兒潮世代退休所造成的勞動年齡人口真空。過去10年,美國實質國內生產總值增長平均每年只達1.3%,對於矢志在未來10年將增長率提升至每年3%或以上的美國政府來說,較合理的做法應是增加而非減少輸入移民。

展望未來數年,倘若移民人口急降,美國的潛在經濟增長亦會減慢,股市也會受到牽連。與此同時,倘若政府進一步推出財政刺激政策,對本已充分就業的經濟再增添勞動力需求,更會導致工資上升、通脹升溫、利率上揚及企業邊際利潤受壓,對股市和債券都會不利。換言之,未來數年投資者在吸納美國資產時,也應留意美國吸納外來勞動力的政策和步伐。

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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