「美國打個噴嚏，全世界都會感冒。」這句話在市場廣泛流傳多時，反映美國在全球宏觀經濟系統中的重要性。但隨着中國近年來的經濟規模與日俱增，並在全球發揮經濟力量，不少人開始將比喻套用於該國。
中國的影響力在亞洲尤為明顯。現時，中國佔區內貿易總量多於三成，經濟亦佔亞洲(日本除外)的區內生產總值近半，成為多個國家的最大貿易夥伴及日益擴大的境外直接投資源頭。加上國內中產抬頭，旅遊及消費意欲大增，帶旺泰韓等國的零售業。此外，中國開放資本賬戶並放寬人民幣滙率，令金融市場之間的聯繫變得更緊密。
受惠於與中國經濟融合
亞洲國家受惠於與中國的經濟融合，打入區內最大的消費市場，惟同時變得更易受該國經濟放緩影響。中國自2011年起增長勢頭減慢，需求下降，拖累一眾亞洲國家近年的出口表現。
另一方面，中國經濟正在重新平衡，消費增速已明顯超出投資增速，料未來數年的趨勢亦然。此經濟轉型對區內貿易夥伴的影響，將取決於它們較側重於中國經濟的哪個部分。
傾向消費多於投資的經濟體，如香港、泰國及印度等，將能受惠於中國的增長再平衡，並抵銷部分因中國需求放緩而出現的首輪影響。不過，對於台灣、馬來西亞及韓國等其他傾向投資的國家而言，中國經濟轉型則會帶來損害。
在區內影響力日漸增強
在金融市場方面，中國對區內其他國家的影響力日漸增強。自2015年年中開始，亞洲股市與中國A股的相關性已經超越標準普爾500指數。我們的研究分析顯示，此現象是由獨特的中國衝擊引起，其影響在股票和貨幣市場較為明顯。
中國的地位亦可從商品價格中略見一斑。該國對部分工業金屬的需求佔全球總和超過50%，隨着近年經濟放緩，連帶相關金屬的價格受挫。整體而言，作為商品淨進口地區的亞洲將受惠於此，除經常賬結餘有所改善外，亦有更多空間推行貨幣及財政寬鬆政策。然而，對馬來西亞及印尼等商品出口國而言，商品價格下跌則令它們的經濟雪上加霜。
依然對歐美具深遠影響
基於區內經濟與金融市場的緊密聯繫，我們估計中國GDP增速每降1%，亞洲的增速就會隨之下降最多0.4%。相比之下，中國GDP增速下降對已發展經濟體的影響則較輕微，料後者增速僅隨之下跌最多0.2%。但就統計數據而言，中國經濟放緩對美國及歐盟的影響依然深遠。這引證了近日流行的說法：「中國打噴嚏，寒意就會蔓延，至少在亞洲如是。」
分析結果引伸出多項重要啟示。首先，中國的經濟重新平衡意義重大，若轉型過程能夠循序漸進，再加上改革成功，中國自身、亞洲乃至全球均能受惠。其次，儘管特朗普的保護主義政策是直接針對中國，但後者在貿易及金融市場的溢出效應料將把影響擴散至其他國家。
最後，隨着中國與亞洲國家的資產價格更相關，美國在該區的主導地位將逐漸被淡化，轉而由中美兩國發揮相若影響力。對全球投資者而言，此意味着今後要避開中國將愈趨困難，因此對該國的認識實在必不可少。同時，亞洲市場開始與美國「脫鈎」並與中國「掛鈎」，以發達市場為中心的投資組合將更能受惠於分散效益。有見及此，我們認為只要投資者保持謹慎，長遠而言亞洲前景仍然樂觀。
姚遠
