美國總統特朗普將於香港時間今晚（2月28日）應共和黨眾議院議長瑞安之邀，在國會發表演說，雖然此次演講並非「國情咨文」式的工作報告，但市場對特朗普在上場首40天的貢獻還是有所期待。畢竟廢除「奧巴馬醫改」、邊境安全、稅制改革及基建皆是特朗普的競選承諾，但他在簽署大量行政指令後卻顯得步履蹣跚，今晚這個平台是給他重拾「百日維新」威望的機會。不過筆者認為，今次他的勝算不高，看來美股短期可能有回調之虞。
今晚特朗普的演說的「風險」在那裏？筆者認為，就在他那過分的自信。1981年2月18日，當時剛就任一個月的第40任美國總統朗奴列根在國會演說，並沒有利用其演員的魅力大放厥詞，而是實實在在地將一份他與團隊自11月以來準備好的「完全詳細」的計劃大綱，送到每位國會議員手上，繼而在兩個月後重臨國會作最後的推銷，結果速成了當年8月的「1981年經濟復甦稅務法」。現在的特朗普卻是最不重視「細則」的領袖，而且因為民主黨的拉布，其內閣成員亦未全部上位。再者，稅制改革前要先行的廢除「奧巴馬醫改」行動支持度愈來愈低，最後連財長努欽對短期內可通過減稅亦不存厚望，基建規劃更可能推遲明年。因此，如果寄望今晚特朗普演說可以振奮人心，統一參、眾兩院歧見，立刻通往「美國第一」大道者，將會失望。
美股牛市未玩完
去年6月，筆者曾撰文指出「若特朗普當選，美國股市應持續上漲；美國長期及短期內利率都會上升，國庫與企業債券價格下跌；美元滙價則會先揚後挫。」（見2016年6月7日本欄《美股需要特朗普》一文） 。現在特朗普施政受阻，美股牛市是否應該畫上句號？ 非也。
筆者這幾年都較為看好美股，原因是美國的貨幣政策往往能與財政政策互補不足，奧巴馬在2008年當選後100日內，就能推出七千多億美元的救市方案，接着聯儲局不停水漲市場，令實質利率長期接近零息，鼓動投資意欲。接着6年，樂觀的美國消費者與悲觀的聯儲局共同確保了牛市的延續，更重要者是，全球對安全資產的渴求令美國國庫債券於2011年8月被標準普爾下調評級後不跌反升，更是給予美國一張「隨時印鈔」的王牌。
特朗普對美股的作用在於趕走剩餘的「通縮」憂累，他對治國的看法尤如做生意，須知生意做得大，其實都不外乎「槓桿」與「冒險」，記得他曾經說過，美國債務水平根本不是一個問題，美國國債大不了便違約，從頭開始，好過半紅不黑，大家沒有好日子過。這樣進取的思維、這樣了解「王牌」的使用法令他贏得大選，亦令到美股持續向好。
4因素續推動股市
無可否認，過去3個月美股的上升確有倚杖特朗普旋風，但除了期望，美股支持仍來自以下4方面。第一是企業盈利的改善，經過6個季度的盈利倒退後，美國企業於今年開始重新走上正軌，美國企業通過海外盈利回調作派息及回購遲早會發生。第二，以標普500現時的18.5倍市盈率來算，美股仍未算太貴，重要者是美國通脹預期上升導致實際利率低企，令股市風險溢價在美國加息時並無大幅下跌。
第三，聯儲局雖然已經啟動加息周期，但只會在利率確實已在相對高位才有機會減少持有的國債，現在商業銀行存放在聯儲局的「超額準備金」仍達兩萬億美元之數，流動性仍十分充足。第四，去年在幾個「黑天鵝」事件影響下，很多投資者都來不及入市，風險部署不足，現在逐步補回，市場焦點從避險走向「再通脹」（Reflation），沽債買股是大勢所趨。因此，今晚市場若嫌特朗普演說空洞而回調，美股仍可逢低買進。
王良享
