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2017年2月28日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 特總講話無礙美股升勢

美國總統特朗普將於香港時間今晚(2月28日)應共和黨眾議院議長瑞安之邀,在國會發表演說,雖然此次演講並非「國情咨文」式的工作報告,但市場對特朗普在上場首40天的貢獻還是有所期待。畢竟廢除「奧巴馬醫改」、邊境安全、稅制改革及基建皆是特朗普的競選承諾,但他在簽署大量行政指令後卻顯得步履蹣跚,今晚這個平台是給他重拾「百日維新」威望的機會。不過筆者認為,今次他的勝算不高,看來美股短期可能有回調之虞。

今晚特朗普的演說的「風險」在那裏?筆者認為,就在他那過分的自信。1981年2月18日,當時剛就任一個月的第40任美國總統朗奴列根在國會演說,並沒有利用其演員的魅力大放厥詞,而是實實在在地將一份他與團隊自11月以來準備好的「完全詳細」的計劃大綱,送到每位國會議員手上,繼而在兩個月後重臨國會作最後的推銷,結果速成了當年8月的「1981年經濟復甦稅務法」。現在的特朗普卻是最不重視「細則」的領袖,而且因為民主黨的拉布,其內閣成員亦未全部上位。再者,稅制改革前要先行的廢除「奧巴馬醫改」行動支持度愈來愈低,最後連財長努欽對短期內可通過減稅亦不存厚望,基建規劃更可能推遲明年。因此,如果寄望今晚特朗普演說可以振奮人心,統一參、眾兩院歧見,立刻通往「美國第一」大道者,將會失望。

美股牛市未玩完

去年6月,筆者曾撰文指出「若特朗普當選,美國股市應持續上漲;美國長期及短期內利率都會上升,國庫與企業債券價格下跌;美元滙價則會先揚後挫。」(見2016年6月7日本欄《美股需要特朗普》一文) 。現在特朗普施政受阻,美股牛市是否應該畫上句號? 非也。

筆者這幾年都較為看好美股,原因是美國的貨幣政策往往能與財政政策互補不足,奧巴馬在2008年當選後100日內,就能推出七千多億美元的救市方案,接着聯儲局不停水漲市場,令實質利率長期接近零息,鼓動投資意欲。接着6年,樂觀的美國消費者與悲觀的聯儲局共同確保了牛市的延續,更重要者是,全球對安全資產的渴求令美國國庫債券於2011年8月被標準普爾下調評級後不跌反升,更是給予美國一張「隨時印鈔」的王牌。

特朗普對美股的作用在於趕走剩餘的「通縮」憂累,他對治國的看法尤如做生意,須知生意做得大,其實都不外乎「槓桿」與「冒險」,記得他曾經說過,美國債務水平根本不是一個問題,美國國債大不了便違約,從頭開始,好過半紅不黑,大家沒有好日子過。這樣進取的思維、這樣了解「王牌」的使用法令他贏得大選,亦令到美股持續向好。

4因素續推動股市

無可否認,過去3個月美股的上升確有倚杖特朗普旋風,但除了期望,美股支持仍來自以下4方面。第一是企業盈利的改善,經過6個季度的盈利倒退後,美國企業於今年開始重新走上正軌,美國企業通過海外盈利回調作派息及回購遲早會發生。第二,以標普500現時的18.5倍市盈率來算,美股仍未算太貴,重要者是美國通脹預期上升導致實際利率低企,令股市風險溢價在美國加息時並無大幅下跌。

第三,聯儲局雖然已經啟動加息周期,但只會在利率確實已在相對高位才有機會減少持有的國債,現在商業銀行存放在聯儲局的「超額準備金」仍達兩萬億美元之數,流動性仍十分充足。第四,去年在幾個「黑天鵝」事件影響下,很多投資者都來不及入市,風險部署不足,現在逐步補回,市場焦點從避險走向「再通脹」(Reflation),沽債買股是大勢所趨。因此,今晚市場若嫌特朗普演說空洞而回調,美股仍可逢低買進。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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