這個春節假期我在家鄉過年，我的老家在中國西南部一個省會，在很多方面都是中國的縮影。
該省是中國其中一個最窮但也是增長最快的省會。城鎮地區消費強勁，省政府一直大力推動新的增長策略。過去，地區經濟十分依賴採礦和製造業。今天，我很多表兄弟姐妹和朋友都加入了大數據、生物環保及製藥公司工作，也有些自己創業。
不過，城鄉差別依然很大，歷史留下的重擔仍未消除。很多重工業的國有企業錄得虧損，但因獲得國有銀行的支持，賴以繼續生存。
我的家鄉也大興土木，建築項目如雨後春筍。大部分我認識的當地人都擁有多過一間房屋，有些出租以賺取微量收入，有些則予以空置。雖然房價上升令賬面上的財富增加，不少當地人仍對隨處可見的「鬼城」有所擔憂。因此，他們都在想還有什麼其他的資產可以投資，包括海外資產。
結構性問題仍有待解決
當全國重整經濟結構，由投資主導過渡至消費、服務和創新帶動，我家鄉的經濟也呈現增長的「嫰芽」。然而，盛宴過後帶來宿醉。在政府「有形之手」繼續起着重大作用的情況下，舊有增長模式帶來龐大的產能過剩和債務問題。透過積極延長信貸和推行財政刺激措施，2016年中國經濟增長回穩，但有關措施不能解決當前面對的長期結構性問題。
事實上，房地產市場去年雖見好景，像我家鄉等三線城市的房地產庫存水平高企，佔中國房地產投資近三分之二。這並不表示有即時的危機，因為房屋市場整體槓桿比率不算高，以及城鎮化和人口遷移情況持續，不過上述問題難免為未來的投資和經濟增長帶來壓力。
資料來源：發改委、人民銀行、國統局、中國房地產指數系統(CREIS)、搜房網、Wind及領航，數據截至2016年11月30日
最大風險2017年後出現
中國政策制定者可以採用多種貨幣、財政和宏觀審慎的政策工具，紓緩潛在的經濟放慢增長問題，因此，2017年中國經濟出現硬着陸的機會甚微。
不過，政策制定者的任務相當艱巨，不但需要平衡多項目標，包括維持短期增長和社會穩定性，以及推進供應方面的改革等，同時要避免金融風險的出現。此外，外圍市場的挑戰甚大，全球經濟增長雖正在改善，但中美關係存在不確定性，加上美元利率較高，導致資金外流情況日增，令政策制定者備受考驗。
中期而言，仍然存在強大誘因，促使中國的家庭和企業分散投資於非人民幣資產。政策制定者已採取應對措施，收緊對資金外流的控制，但這並非根治問題的方法。事實上，如果資金困在國內，而實體經濟的資本回報率偏低，資本市場的槓桿和泡沫只會愈來愈大。
中國重整經濟結構的措施將會在新的一年繼續推行，但最大的風險預期於2017年之後出現。
王黔
