英國主權債券（金邊債券）本月正經歷拋售恐慌：10年期基準債券息率自10月初開始急升，並曾單於3個交易日便已上升15個基點。目前的拋售情況意味10年期金邊債券收益率已幾乎回升至脫歐公投前的水平，此趨勢在英國首相文翠珊於保守黨大會發言後開始。
文翠珊發表的言論亦對英鎊帶來重大影響，致使英鎊兌美元貶值至31年以來低位，而按貿易加權基準計更跌至一世紀以來低位，市場目前憂慮此情況將導致通脹長期飆升。市場價格不僅反映進口通脹短期上升，更反映英鎊未來5年的5年期預期通脹將大幅增加，並升至幾乎與預期短期通脹一致。
長短期通脹預期大幅升
事實上，英國短期及長期的預期通脹都已大幅上調，兩者的升幅均顯著高於美國及歐洲短期及長期的預期通脹。此外，縮減量化寬鬆買債計劃的風險亦為英國10年期實際利率上升提供支持，此趨勢與歐洲10年期實際利率上升相若，同樣是源於市場正在消化縮減量化寬鬆措施的風險。英、歐兩個市場的實際利率已大幅上升，並遠高於美國10年期實際利率。
英國利率上升亦意味表現強勁的英國主權債券於脫歐投票後已從最高位回落。然而，在過去12個月，即使本地投資者仍獲得10%的回報，但海外投資者卻錄得負13%的回報，負回報顯然是由英鎊轉弱所致。若海外投資者擔心英鎊可能進一步下跌而作出止蝕行動，這或會對英國金邊債券增添額外的沽售壓力。
海外投資者憂英鎊續跌
截至2016年第一季末，海外投資者依然擁有約值4500億英鎊的英國金邊債券，相等於已發行債券總額的27%，或較英倫銀行現時的量寬計劃上限高出150億英鎊。因此，假如海外投資者開始減少涉足英國金邊債券市場，利率則有可能進一步上升。
基本上，我們相信英國利率應繼續受脫歐公投引致的疲弱經濟展望，以及為維持英國相對較高的赤字及債券存貨而產生的低利率需求所支持。然而，短期內利率上升的風險仍在。英國與歐盟間不穩確的新關係，以及英國4選區即英國、威爾斯、蘇格蘭及北愛爾蘭之間的關係，可能會為海外投資者帶來沽售壓力。假如英鎊兌其他貨幣持續弱勢，這情況將尤其嚴重。
Karsten Junius
