市場談及政府債券市場孳息率時，「長期維持低息」及「新常態」已成為常見用語。央行逐步擴大債券購買計劃及陷入負政策利率的泥沼，導致低孳息率問題變得更複雜。這個星期，我們將探討現時孳息率下降的投資啟示。
目前的政府債券孳息率並不會令投資者感到興奮，但環球經濟增長放緩及通脹水平下降，已為各種債券價格帶來支持，因此即使收益極低，投資者仍爭相追捧債券。整體而言，政府債券所提供的收益已經下降，而估值水平則呈現偏高。孳息率穩步下跌亦意味利率敏感度上升；即現時孳息率上升所導致的資本虧損，將會高於數年前的情況。孳息率飆升及市場出現拋售傾向，都是真實存在的風險。現階段，我們難以找到合理的理由去追逐低孳息率。
歐洲央行及英倫銀行均已決定將企業債券納入其量寬計劃。自6月初開始實施企業債券購買計劃以來，歐洲央行已購買193億歐羅企業債券，導致企業債券息差收窄及孳息率下降，而市場所剩企業債券供應亦成疑問。然而，由於歐洲央行的計劃可能會在2017年3月到期後進一步延長，孳息率將有繼續下行的壓力，且預計將會影響其他企業債券市場。
高收益債券續有吸引力
至於高收益債券市場，則一直因為與能源市場及油價的關聯性而受壓。然而，即使能源企業的違約率可能上升，但隨着油價大致於有限幅度上落及石油供求可望恢復平衡，部分擔憂已有所減退。美國經濟前景不斷改善，意味着商品以外行業的違約率應會維持低位，預期美國加息步伐緩慢亦會令高收益債券市場顯得更加吸引。
年初至今，新興市場債劵一直跑贏大市。自年初至9月底，本幣債券上升17.2%，而以美元計值的債券則錄得15.0%回報。除投資者追求收益外，強勁的資本增值及（就本幣債券而言）新興市場貨幣走弱的速度放緩，均有助推動上述回報。
新興市場資產前景不斷改善，是商品價格上升及美元升勢整固等周期性因素，與正面的結構性變化共同作用的結果。在眾多新興經濟體中，自從2013年的「退市恐慌」以來，經常賬赤字已有所收窄甚至轉為盈餘，貨幣亦已停止貶值。同時，通脹亦開始降低，讓各國央行可透過下調政策利率來應對較弱的增長。
新興市場債宜主動管理
然而，新興市場債券對美國利率、美元、商品價格及政治局勢變動的敏感度，意味着投資這資產類別時必須細心留意市場的微妙變化，採取主動管理而非指數層面的策略。
另一方面，在不對稱風險時期為投資組合作部署，多元化及相關性或許對投資者同樣重要。環球股市充斥不明朗因素，投資者可能要考慮將其部分股票類投資配置在高收益債券市場，可在不明朗環境中發揮優勢。
總括而言，投資級別及高收益債券都應在投資者的投資組合中佔一席位。投資級別債券與股票的相關性較低，歷來回報和波幅亦較低；而高收益債券則可提供與股票相若的回報，但風險低於股票。此外，超低利率環境持續，是投資高收益資產的一大理據。新興市場債券今年的表現十分強勁，但投資者應保持審慎，致力發掘有助爭取超額回報的機會，而非在指數層面上追逐收益。
許長泰
