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2016年9月13日

王良享 新興市場

中國A股是時候接力

在美國實施了量寬6年,歐洲、日本陷入負利率後,環球央行似乎都明白貨幣政策已到臨界點。美國急於加息是因為若經濟逆轉陷入衰退,在央行資產負債表已經非常龐大的情況下,可能要加入負利率國家行列。貝南奇所提出的「直升機撒錢」,看似是貨幣政策,說穿了,只不過是央行印鈔直接支持政府使錢而已。

年初筆者預期,亞洲新興市場,特別是印尼、泰國、菲律賓及印度的股、滙都會跑贏大市,所持原因非常簡單,就是除了日本,亞洲政府都有實力,而且願意施行擴張性財政政策,增加政府支出,投入基建項目,減稅刺激企業投資及就業市場,加上油價下跌的滯後裨益,亞洲經濟增長可靠,股市自然有吸引力。

亞洲新興市場增長可靠

以往美國加息,新興市場貨幣大都有貶值壓力,但是今次不同,美國於去年12月加息前4年半內,美滙貿易加權指數(USTWBROA)已經上升34%,亞洲貨幣指數(ADXY)同期則下跌12%。美國進入加息期後,美國經濟乏善足陳,加息期隨時斷纜,因此年初至今,亞洲貨幣指數上升了2%。以本幣計算,印尼雅加達綜合指數上升23%、泰國證交所指數上升21%、菲律賓PSEI指數上升10.73%,印度最遲發力,但Nifty50 指數都上升12%。

中國在2008年大灑4萬億元人民幣刺激經濟,固定資產投資增長高見33.6%,僅次於2004年宏觀調控前的53%增長,被批評為造成嚴重產能過剩、導致高槓桿、助長資產泡沫。經過數年的資金空轉、經濟重量不重質後,現屆政府提出供給側改革,正視有資金、無資產的畸形現象。不過,經濟模式轉移,並不是一、兩年內就有可觀成績,故此,上周二,國務院再有新政加大積極財政政策實施力度,推動下跌至8.1%增速的固定資產投資。

中央有能力及意願投資

上文提到,亞洲新興市場今年內的成功,是因為政府及企業都有「能力」及「意願」進行投資。以國務院的加大力度政策,完全符合以上兩個條件。中國支持投資的「意願」反映在國務院會議指出,將推出重大建設項目3年滾動投資計劃,深化簡政放權、除跨地區、跨流域、跨境項目外,核准一律下放,進一步開放基礎設施領域投資限制,在教育、醫療及養老等民生領域。中央並將加大對水利、電網及電訊領域的預算支持。

此外,中國並有「能力」投資此等領域,先不談「公私合營」,只看政府財政,2015年底,中國政府中央債務佔GDP只是22%,比歐、美普遍達80%或以上低得多。政府將以政策性銀行主導加大信貸支持,輔以商業銀行推動新興產業。國務院檢查小組將敦促低層官員履行職責,確保項目如期完工。

3月份的兩會上,財政部稱計劃將財政赤字佔GDP比例上調至3%,繼而有5月實施的大幅度「營改增」稅改,一個季度後,財政政策落至直接刺激層面,相信可以將增長推高。

末季資金流有機會逆轉

過去3個季度,人民幣走勢持續偏弱,反映「內生性」資金外流,投資者逢低買進外地資產,6月24日(香港時間)英國脫歐公投當日,「港股通」額度使用是「滬港通」實施以來單日最高,達57億元人民幣。這個一面倒資金流走局面於第四季有機會逆轉,踏入9月份,人民幣滙價已見穩定,加上10月份正式被納入為IMF特別提款權貨幣,可能有更多央行願意買人民幣作為儲備貨幣。人民幣貶值期望下降,加上內地一、二線城市重新以限貸、限購措施令房市炒風下降,資金將重新投入A股當中。筆者相信,第四季亞太區股市將由中國A股接力繼續上升。

王良享

臻享顧問

董事總經理

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