聯儲局主席耶倫上周五在傑克遜霍爾（Jackson Hole）中央銀行家年會上，釋放出「鷹派」訊息，說明因為勞工市場表現強勁，配合聯儲局對經濟增長及通脹終必回升的展望，美國加息的條件在過去幾個月已經更加充份。雖然耶倫仍然認為何時加息要看經濟數據，但以她已經再不提勞工市場可能回軟（slack），及低工資增長引致低通脹等常見問題來推測，聯儲局對於加息的門檻實在已經降低。
聯儲今年加息已成定局
為何說此次演說「鷹」味重？因為今次論壇題目其實是「如何制定一個有韌力的貨幣政策框架」，眾所周知，每逢涉及框架，都是遠景，都是先講一輪理論，耶倫根本無必要交待今年內是否要加息。再者，耶倫用了非常大的篇幅敍述了過去幾年貨幣政策工具的演變，認為「工具箱」仍然有好裝備，包括買債及超額準備金付息等，卻對近來經濟學界熱烈討論的加入GDP目標，及提高通脹目標以防止美國跌入「長期低增長」（Secular Stagnation），以一句「現階段不考慮」就輕輕帶過。這樣避重就輕的做法似乎說明，聯儲局今年內加息已成定局。
耶倫演說過後，CNBC電視台立即找來聯儲局副主席費希爾作息口預測，一向鷹派的費希爾當然火上添油，認為耶倫的演講與今年有兩次加息頗為一致。美息隨之抽上，美國10年期國債息率上升至1.64%的英國脫歐公投時水平，美滙指數反彈超過1%至95.57的兩周高位，美國股市則由升轉跌，標普500從2185點下跌1.2%至最低2160點。
美沒條件年內加息兩次
現在市場對本周五美國勞工部公布8月份非農就業人數增幅的估計平均為18萬、失業率4.8%，及平均時薪增長為2.5%，以耶倫的語氣判斷，若果非農就業人口高於20萬，平均時薪增長高於2.6%，9月加息機會似乎高於五成。不過，近期美國公布的非農生產力與單位勞工成本數據都偏弱（美國第二季度非農生產力按季下跌0.5%，延續上兩個季度的跌勢，按年計生產力現下跌0.4%。第二季度美國單位勞動成本環比上升2%，但第一季度經季調後，竟從上升4.5%變為0.2%的倒退，平均時薪亦從3.9%向下修定至0.8%），而且在上半年GDP增長只得1%的大環境下，美國並無條件於3個月內作兩次加息，因此，筆者仍然保持今年內美國只加息一次，在12月，幅度0.25%的預期。
美滙指數升至97或見頂
由於美國長期息率在英國脫歐公投前後受市場避險情緒上升所扭曲，而大跌至歷史低位的1.359%，受美國及早加息影響，長息反彈合情合理，而且英國脫歐敲定後，環球市場秩序井然，歐洲牽連未見大程度浮現，美國國債利率本就應該上升，現在只是回升至脫歐公布時水平，明顯不足。兩年前，當耶倫在同一場合發表論文前，美國國債10年期利率為3%，因此10年債息上升空間頗多。受上個季度GDP增長只得1.1%及7月份消費物價指數零增長的影響，在耶倫演說前一個月，美滙指數下跌3%至94.10。美國縱然加息，速度仍緩慢，加上漸有共識美國下任總統必須大推基建振興經濟，美國財政赤字將大升，最終令美滙走弱，因此美滙指數上升至97見頂。
除以上所說的就業市場復甦及通脹觸底回升的原因外，美國聯儲局諸公急於要加息，似乎是為了替自己在金融海嘯以後的業績作一次肯定，如果股市因為「懼鷹」而大幅下跌，繼而令財富效應變負效應，進而拖低消費，令經濟萎縮，豈不弄巧反拙？因此，費希爾的連續加息論應該得不到太多響應，美股會調整，但不會崩盤。
王良享
