上周美國聯儲局與日本中央銀行分別議息，由於聯儲局仍要觀察就業市場改善狀況，而且很多官員已經傾向相信，前財長薩默斯關於美國將會持續低增長（Secular Stagnation）而導致長期均衡利率走低的觀點，不急於加息已是主流意見。接著，上周五美國公布第二季國內生產總值增長只得1.2%，為預期平均值的一半，私人固定資產投資跌3.2%，為7年來最大跌幅，再度減低美國今年內的加息預期，似乎無需等9月份美國再議息，美元又再回復弱勢，但基於其他央行仍未有加息可能，美滙下跌幅度暫仍可控。
日央行不願圓滙見雙位數
日本首相安倍晉三在參議院得勝後執行加大財政刺激的承諾，意圖迫使央行大力加大寬鬆政策，不過日本央行並不就範，只加大購買交易所上市資產。日本央行繼英倫銀行之後，不立即作膝蓋反應減息，多少都反映環球央行開始懷疑，進一步印鈔未必對實體經濟有用的趨勢。在不減息下，日圓轉強至102，快要再測試央行的100防禦關口，相信央行會單方面作滙市干預，防止美元兌日圓重回雙位數。日股於日圓上試102後回吐，不過，安倍終於成功說服企業，將上調最低工資提高至3%，對居民消費及企業投資有長遠正面影響，日股調整後應有可為。
本港銀行地產股受惠換馬
市場傳聞中國將收緊股票類理財產品的規管，不售予零售客戶，同時對「非標準資產」的貸款類投資產品加強監控，導致國內A股一度走低3%至4%。筆者認為，此舉本意是提高投資者風險意識，針對高波動率的個股及透明度低的非公開發行股票及貸款類產品，並減低投資者認為銀行必會為虧損「包底」的依賴，本無可厚非，但是資金將因此再大量投入債市，容易助長債市泡沫。其實投資者若不能通過銀行結構性產品獲得高收益，會索性將資金調離銀行，投進股市，因此A股下跌並非趨勢性。
美股與港股都在第二季度業績公布期中，由於市場一般對第二季業績看淡，形成「正誤差」比率上升。至上周五，已公布業績的標普500企業中，業績比預期好的達72.9%。不過，如筆者兩周前所說，香港與美國股市內的公用股估值已經過高，投資者隨時換馬，香港市場受惠者是香港銀行及本地地產股；美國市場受惠者自然是市盈率偏低的資訊科技股，如蘋果電腦及eBay。自7月11日美股業績公布期至今，標普500整體指數升2.1%，公用股指數卻跌1%，此趨勢將延績。
亞太金融資產中長線看升
英國脫歐公投這隻「黑天鵝」似乎「飛不起」。英國富時100指數中外銷企業達七成，英鎊滙價下跌對其有利，指數創一年高。英國富時250在經過膝蓋反應式下跌後，回升至脫歐公投前水平；歐羅區STOXX50指數亦回升至公投前水平，如非銀行股要捱一波壓力測試，早已高於英國脫歐前水平。歐豬國債孳息率亦無因牽連效應上升，意大利與西班牙10年期國債孳息率現為1.22%及1.11%，比英國脫歐前低0.17%及0.35%。歐洲以外，只有金價升7%最顯著，亞洲貨幣指數與脫歐前水平一樣，反映亞太地區亦無成為持續的提款機。
亞洲新興市場貨幣，除印度盧比外，今年內都持續上升，並無跟隨人民幣下跌，反映環球投資者在進步市場增長欠奉及地緣政治風險上升時，將資金持續投入亞洲股債之中，此趨勢仍會延續至美國加息兩、三次之後。筆者年初預期，亞洲新興市場中的印尼、菲律賓及印度股市會因政府推出更多財政刺激而跑贏。至上周五，以美元計價，印尼股市升22%、菲律賓股市升15%、印度股市則稍落後，升7%。由於美國緩慢增長以致亞洲貨幣步入趨勢性上升，亞太區金融資產未來兩年仍在上升軌道中。
王良享
