香港時間7月6日早上，距離6月24日英國公投支持脫歐後兩周，英鎊滙價第二次急跌及跌穿1.30，是英鎊觸碰1985年2月的歷史低位1.0790以來的首次。過去兩星期，英鎊曾守穩1.34，而環球股市憧憬英倫銀行和各大央行繼續擴大量寬貨幣政策的規模，各主要股市指數紛紛反彈，似乎消化了英國脫歐的壓力。
不是新增加流動性
沒錯，英倫銀行確是朝着市場預期的方向前進。7月5日，英倫銀行行長卡尼宣布延後實施逆周期資本緩衝的措施，變相沒有抽走市場內1500億英鎊的流動性，效果等同於美國聯儲局暫停退市一樣。不過，有一點值得大家留意，這1500億英鎊的流動性不是新增加的，是已經在早前釋放給市場的，只是沒有減少而已。對於資產價格，這樣的訊息絕對是利好的，英國富時100指數在當天立刻上升。
同一天，英倫銀行亦發表了金融穩定報告，除了將逆周期資本緩衝比率維持在0%，及押後實施的時間表至明年6月或以後，亦提到今年首季，外資投放於商用物業的投資減少了50%，如外資撤離英國市場，商用物業必然首當其衝。報告中指出，約75%的中小企業銀行貸款是以商用物業為抵押品，如商用物業跌價，將對銀行壞賬及中小企業的資金鏈產生負面的骨牌效應。
卡尼講話適得其反
英倫銀行的這份金融穩定報告及行長卡尼的講話，旨在穩定投資者的信心，結果卻適得其反。英倫銀行繼續寬鬆的貨幣政策，理應對資產價格產生支持，當天富時100指數只升了23點；可是接連發生了兩家大型保險商旗下房託基金停止贖回事件。Aviva旗下一個規模18億英鎊及Standard Life旗下一個規模29億英鎊的房地產基金停止贖回，引起市場恐慌，投資者急不及待套現資產和增持現金。除了黃金、白銀和政府債券價格上升外，環球股市全面下跌。
英國脫歐後所衍生的金融市場現狀，正是筆者最擔心會發生的情況。在全球各大央行鋪天蓋地的推行量寬及實施負利率後，泛濫的流動性資金與空氣一樣，無處不在。可是，今天投資者面對的最大風險卻是消失的流動性，此話何解？
兩房產基金停贖回
以Aviva和Standard Life旗下房託基金的投資者為例，基金停止贖回等同於凍結他們手裏資產的流動性，如果以這些房託基金為借貸抵押品，必然面對Call margin的命運，進一步加大流動資金的壓力。投資者急於套現而逼使基金採取停止贖回行動，在價格和時間風險兩者上是難於防範和管理的，待贖回行動解封時，正是回頭已是百年身。縱使市場內流動性泛濫，基金持有人卻被困於流動性消失的密室內。
一方面是政府及央行積極進行量寬和減息，另一方面是投資者自行去槓桿和套現。英倫銀行與各主要央行一致，擴大其資產負債表，由2008年的970億英鎊擴大至2015年的4065億英鎊。央行的貨幣政策並沒有刺激銀行做大企業貸款，正如看過英倫銀行的金融穩定報告後，銀行只會減少中小企業貸款和追收有風險的貸款，商業借貸是進一步收緊而不是寬鬆。
根據Bloomberg Global Developed Sovereign Bond Index顯示，全球負利率主權債券在過去一周由9萬億美元增加至10萬億美元，對於其他資產而言，再多的流動性都是虛無飄渺的。
陸庭龍
