英國公投結果出爐,「脫歐」陣營以51.9%得票率獲勝,意味着英國將會離開歐盟。本文將總結我們對這場歷史性公投的看法。
市場反應在預期之內
市場已經對投票結果作出回應,情況亦正如我們事前對「脫歐」的預測:英鎊滙價及歐洲股票市場大受打擊,資金流入避險資產,促使美元及日圓大幅升值,德國、美國及英國國債孳息率急跌。在歐羅區內,周邊國家的信貸息差正在擴張,料將會持續。葡萄牙國債將能左右大局,因為歐洲央行目前的持有量已逼近購買單一國家債券的上限,增持空間有限,不及購買其他成員國國債般靈活。儘管市場預期將持續波動,市場首輪反應卻符合更基本的分析:投資者會考慮經濟發展及各國央行的應對措施,包括其潛在盲點。
各國央行已準備就緒
世界各地央行已經準備就緒,隨時向市場注入所需資金,避免任何主要市場出現流動性緊縮,而股票市場是首要目標。這是一套標準且行之有效的應對策略。當全球資金因為對流動性的需求上升而流向美元,即代表市場壓力正在全球有系統地形成,美國聯儲局將參考應對金融危機時的做法,利用現時與其他央行協議制訂的貨幣互換機制(swap lines),保持美元流動性。為此,全球的主要央行均已發表聲明,展示對注資提供流動性的能力和決心,投資者大可放心。
自從英鎊的走向成為了風暴中心,英倫銀行的行動和取態尤為重要。假如實體經濟存在重大的下行風險,除了提供足夠的流動性,英倫銀行或會考慮採取貨幣政策,例如調整息率及量化寬鬆。然而,兩難的局面便出現:英鎊貶值會令通脹上升,從而為央行控制通脹帶來挑戰。我們認為英倫銀行很可能會密切監察通脹水平,並選擇在恰當的時候「放水」。話雖如此,不斷下跌的英鎊或會強迫英倫銀行採取相反的行動。
環球衰退可能性不大
無論是短期或中期,脫歐一定會為英國經濟帶來負面影響。儘管英鎊貶值可能會紓緩出口企業的利潤壓力,投資信心下跌與通脹升溫等因素雙管齊下,對國內實際需求帶來更大的衝擊:消費者實際收入會受到影響,企業投資計劃可能會延後,直到脫歐協商塵埃落定。展望未來,我們預期英國將經歷重大的經濟放緩,此狀況會在第三或第四季愈趨嚴峻,經濟衰退可能會出現。
在歐羅區,金融市場震盪令資本成本上升,英國公投為政治環境增添不確定性,種種因素令歐羅區經濟前景更為黯淡。企業對投資計劃的取態可能會更為審慎。儘管圍繞歐羅區增長的不確定因素增加,當地市場很可能仍會延續其目前的增長動力,預期今年底及明年的增長速度會稍微放緩。
對美國及亞洲來說,英國公投結果不會對這兩個地區帶來嚴重的衝擊。受家庭支出(消費及家庭投資)所推動,美國經濟復甦進度良好。相反,新興市場或會受惠於聯儲局的鴿派取態,從而有助新興市場吸納資本流入。
然而,市場將面臨着一個無可迴避的問題:英國脫歐會否引發環球經濟衰退?目前來說,我們認為這個現象出現的可能性不大,當然,不確定因素已經增加。