今年2月5日，香港交易所發布通告，內容講述證監會將會批出新一類的集體投資計劃，而所指的正是槓桿及反向產品。在現階段，接受申請的槓桿及反向產品所投資的金融資產，必需為非香港及中國股市相關的股票指數。通告亦表示，其投資模式與在海外市場上市的槓桿及／或反向交易所買賣基金（Leveraged & Inverse ETF）相若。直至截稿，香港雖然尚未有相關的產品正式面世，但投資界預期今年內在港將誕生首隻槓桿及反向產品，而不少投資者亦對該產品的發展抱有一定的憧憬。
全球首批槓桿及反向ETF，是美國ETF發行商Pro Shares 在2006年推出的一系列追蹤大型美國股票指數，並提供槓桿或反向回報的6隻ETF。在過去10年間，槓桿及反向ETF的發展已伸延至歐洲及亞洲板塊。在美國及歐洲等海外市場，槓桿及反向交易所買賣基金雖然同被歸納為交易所買賣基金（ETF），然而，此類產品的結構、投資目的，及投資回報卻與一般的ETF大為不同。究竟，滲入槓桿及反向元素的ETF，又是否與投資者心目中的「槓桿」及「反向」一致？
槓桿反向ETF多元應用
槓桿及反向ETF誕生的初期，其主要投資者大多為機構或專業投資者，而相關的應用是讓對大市在短期內有特定方向性觀點的投資者，部署相應的投資，並在回報上加入槓桿。槓桿及反向ETF亦有受機構投資者歡迎的ETF特性，包括高流通量，高透明度，以及由於在交易所上市，以致有相對地低的交易對手風險（counter-party risk）。
一些基金經理會運用槓桿ETF作其投資組合的短線配置，因為他們只需以二分一或三分一的資金，便有機會賺取原定想獲得的回報。此外，專業投資者亦會利用槓桿及反向ETF在相對短的投資時間上，擴大或縮小某些投資配置。個別基金經理亦會透過這類ETF，為投資組合作出對沖。
選擇這類ETF的投資者，顯然對槓桿及反向有一定的脾胃（appetite）。但他們或會認為，透過期貨作出槓桿化投資所要承受的波動性比較大，有可能不符合其投資組合應承受的風險程度。同時，透過這類ETF作投資，不會像期貨那樣，在到期日要平倉。而在投資金額上，槓桿及反向ETF是以股票的角度作定價，因此相對投資金額要求較高的期貨，有更大靈活性。
除了以上的特點外，投資者在考慮投資這類ETF時，其實有一點關於此產品的特性，要清楚明白：這類ETF的主要投資目的，旨在將槓桿及反向投放於相關金融資產的每日投資回報（daily return），而不是旨在完全將槓桿及反向投放於相關金融資產在任何投資時期（investment period）的投資回報。有ETF發行商指出，此投資目的有助防止出現過剩的槓桿效果。
每日進行資產配置重組
槓桿及反向ETF在其結構上與一般ETF不同，其主要原因是要達致槓桿或反向的效果。以槓桿ETF為例，很多時，相關ETF的總資產有大部分會配置到相應的金融資產實貨。以投資股票指數的槓桿ETF作例子，其中大部分ETF資產將投資於相關股票指數的成分股。而餘下的ETF資產將被有系統地投資於期貨或掉期（Total Return Swap）上。此外，為了有效地將槓桿及反向投放於金融資產的每日投資回報（daily return），槓桿及反向ETF在每天收市後都會進行每日重新平衡機制（Daily Rebalancing），即是將投放在金融資產實貨、期貨或掉期的比例重新分布。
注意複合式回報或虧損
另外，在槓桿及反向ETF的投資回報上，如果投資的持有時間超過一日，回報方面會有複合式效應（compounding effect）。再次以2倍槓桿ETF為例，如果金融資產連續天均錄得10%回報，金融資產回報為(1+10%)*(1+10%)-1=21%，而2倍槓桿ETF回報則為(1+20%)*(1+20%)-1=44%（大於金融資產回報的倍）。如果金融資產連續天均錄得10%的損失，金融資產回報為(1-10%)*(1-10%)-1=-19%，而2倍槓桿ETF回報則為(1-20%)*(1-20%)-1=-36%（小於金融資產損失的倍）。
最後一個例子，如果金融資產首天升10%，但翌日跌10%，金融資產回報為(1+10%)*(1-10%)-1=-1%，而2倍槓桿ETF回報為(1+20%)*(1-20%)=-4%（大於金融資產損失的倍）。總括而言，在連續上升或連續下跌的市況，槓桿ETF表現會受惠於複合式回報，但在波動的市況下，複合式回報會減少槓桿ETF的投資回報或擴大其投資損失。
了解產品特性有助投資
近期一個在深圳舉行的ETF投資研討會上，一位嘉賓負責關於槓桿及反向ETF的演說。演說的最後，嘉賓作了一個有趣但有意思的比喻：當投資者最初接觸槓桿及反向ETF，就像愛情故事開始時，男方被女方獨特的外表所吸引。但當男女雙方開始交往後，隨着時間過去，彼此會更注重一些更實在的特質，如性格、人生觀等。這亦彷彿是槓桿及反向ETF投資者的心態。相信在不久將來，香港投資者便可透過在港交所上市的槓桿及反向產品，感受上述的投資心態。
羅寧雨
