上次提到與領航（Vanguard）的環球投資研究與發展主管Joel Dickson，探討ETF的一般成本概念。這次會繼續討論關於ETF交易成本和錯誤定價的種種。
投資者買賣ETF，需要承擔其中一些交易成本；但在買賣傳統的基金時，所涉及的交易成本卻不會被反映於費用比率內。投資者應如何看待這種差異？
市價與淨資產值不同
Dickson指出，這種差異往往會在ETF和基金成分證券的流動性出現變化時顯現出來。我們都知道基金的淨資產值反映證券的當前價值，而市場都會計算基金和ETF等等的淨資產值。ETF的市場價格或交易價格會與淨資產值或成分證券的價值不同，其中一個主要原因是ETF投資者完全承擔交易成本。
「如果你從交易所買入別人賣出的ETF單位，這動作實際上對投資組合並沒有影響。如果別人買入你賣出的Vanguard Total Stock Market ETF（VTI）單位，VTI的投資組合實際上也不會受到影響，因為從基金層面看，以上動作並未構成交易。但是，市場莊家會就這些買賣和建構ETF成分證券籃子，收取交易成本和費用，而這些費用水平會隨時間轉變。正因如此，ETF市場價格與淨資產值或其成分證券之間的差額，亦會因為基礎成本變化而浮動。我們不時會在定息產品的領域觀察到這種現象，特別是在市場對定息產品的流動性產生憂慮時。也就是說，流動性變得更昂貴的時候。」Dickson解釋。
「如果你想在所有人都試圖出售股份時要人買入你的股份，你將不得不支付流動性溢價，也就是意味以相對資產淨值的折扣吸引買家，以換取流動性。反觀傳統基金，當一群基金持有人同時賣出基金，基金經理便要出售有關定息證券。如果當時他們亦要付出溢價才能賣出證券，基金經理亦必須計算有關成本，與ETF的分別是，有關成本會在淨資產值實現，而非像ETF般體現在交易價（因為不涉及對投資組合的影響）與淨資產值之間。」
ETF以脫節價格交易
另一個投資者要注意的事宜是錯誤定價。我們知道錯誤定價不時出現：ETF會以脫節的價格交易，也就是其市場價格與其淨資產值非常不同。在這樣的環境下，投資者該如何保護自己？當然，最簡單的做法，就是避免在這種時候進行交易。但除此之外，有什麼措施可以保障ETF投資者不會在無意中遇上錯誤定價？
Dickson的第一個建議，是投資者應首先擺脫這種假設——就是ETF經常會以底蘊證券的價值交易。不錯，市場的確有許多機制保證ETF盡可能以「對」的價位交易，譬如是ETF的套戥機制。套戥機制理論上可以確保錯誤定價的程度不會太嚴重。但也有些時間，不同的市場事件或底蘊證券本身的交易均可能導致錯誤定價發生。
「譬如2015年 8月24日，那是美國市場非常波動的日子。而市場剛實施這些所謂『止升、止跌』的新機制，以限制一隻證券的波幅以及何時會被停板。那算是自新機制實施後的首次測試。雖然機制一如劇本進行，但我們留意到這些機制可就ETF或者個股的運作作出一些改進。我們的確在當日看到幾個可能被視為不尋常的波動，但隨着市場結構規則繼續演進，我們希望未來出現不尋常的情況會愈來愈少。但無論如何，我們並不知道下一個可能導致一點點錯誤定價的事件將會是什麼。」
用限價指令或違原意
Dickson提議ETF投資者可以透過使用限價指令（limit order）保護自己。「ETF的價格該是什麼並沒有什麼爭論的餘地，如果你知道其底蘊證券的價格，累積起來就應該是ETF的價格，當中或有一些交易成本的差異，但兩者應該相當接近。你可以通過限價指令確定自己的交易價與證券價值不會相差太遠，免受錯誤定價的影響。」另一樣要注意的是，在交易日開始或結束時，ETF價格通常會更加波動。當你投資ETF時，了解交易環境和底蘊證券都是很重要的。
Dickson重申兩個重點：使用限價指令、留意交易時間。使用限價指令時，要留意在買賣ETF時使用止蝕指令可能構成的問題。在跌市的情況下，你的止蝕指令將即時變成市場指令。而在如8月24日般買賣極不平衡的環境下，這些由止蝕指令觸發的市場指令很可能進一步推低ETF價格——違背了希望以此確保ETF交易價接近底蘊證券價格的原意。
（二之二）
作者為Morningstar個人理財總監Christine Benz
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