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2016年4月13日

曾德明 基金

曾德明: 價值投資 搜尋真正機遇

承接3月凌厲升勢,內地股市第二季開局可觀。最近公布的宏觀數據亦看俏,如3月中國財新服務業採購經理指數(PMI)升至52.2,顯示服務業正在擴張,確立中國經濟回暖趨勢。在利好因素下,投資者信心回升,在計劃重返股市之際,不妨參考價值投資原則,鋪排長線投資策略。

選股原則人棄我取

年初時A股受熔斷機制影響一度大跌,令投資者充滿戒心,惟大部分企業基本面仍然穩健,為價值投資者造就入市良機;大市隨後於3月大幅反彈,滬指累計上漲11.75%,創近一年最大單月漲幅,投資情緒亦逐步回穩。長線而言,相信市場將重新發現優質股的價值,帶動該類股份估值回升。然而,亞太區市場涵蓋數千隻股票,投資者可如何在拋售潮中趁勢「精選」優質股?

我們的選股原則,是專注於辨識被大眾忽略、市盈率估值低廉的股票。這類股票普遍不受投資者青睞,或會隨大市下挫而估值過低。就如早前的一輪跌市後,金融、房地產及工業板塊存在不少機會,雖然這些板塊經常跑輸大市,但其中不乏吸引的個股,有待釋放真正價值。

尋根究底發掘價值

新興市場的資訊透明度較低,政策訊息亦較混亂,就如早前中央放棄托市、「國家隊」退場等謠言傳出,加深市場上的悲觀情緒。正因如此,我們「在地」投資團隊對市場消息不會盡信,在作出投資決定前堅持走訪每一家目標企業。不僅深入研究目標企業本身的營運能力,更會評核其供應商、競爭對手以至客戶及同業,務求對企業本身及其所經營的行業有「360度」了解。

在價值投資的國度,要發掘資產的真實價值,就要不斷追尋真相,證實資料來源的準確性。例如我們的投資團隊會突然到訪企業,而非在數星期前預約會面,令這些企業無暇粉飾櫥窗,這樣便可探視其最真實的一面。此外,亦會進行大量盡職審查工作。舉例說,我們的隊員會喬裝客人致電企業,查探該企業有否售賣多款顏色的車輛。若所有被查詢的顏色種類皆有存貨,可能反映此公司的需求或出現問題。為了發掘被忽略的價值,價值投資者須要「腳踏實地」,走訪企業以洞悉行業及企業前景。

紀律投資駕馭風險

過去一年,中國股市經歷了牛熊急速交替,內地股市首季變幅逾20%,要在波幅中處變不驚,最重要的是擁有一個富紀律的投資系統。在選股策略中,宜優先考量股價存在安全邊際(margin of safety)的股票,而此投資理念有助減低投資風險。

近月較為顯著的安全邊際例子,為一家於新加坡上市的中國污水處理企業,該企業現時的市盈率為15倍,較本港及內地上市同業的18至20倍市盈率大打折扣;以我們的內部估值模型計算,該股票的股價更較實際價值低40%至50%。由於該污水處理企業的營運結構清晰、擁有健康的現金流,其從事的水利項目回報率亦吸引,兼且對應了環保國策,故我們於過去數月曾增持其股份。

當然,「平買貴賣」的投資道理看似簡單,但在實際操作上卻非易事,例如要避免誤入「價值陷阱」就須要大量研究功夫。如對價值投資理念有興趣,不妨閱讀價值投資始祖Benjamin Graham 於1934年出版的經典著作《Security Analysis》,先了解再實戰,長遠而言有望增加跑贏大市的機會。

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