與去年12月會議前比較，今次歐洲央行為市場提供更審慎明確的指引，包括釐清：1）進一步推行刺激方案的原因；及2）3月作為決策時機的原因，但當中並無說明使用何種工具及會否對市場帶來即時影響。因此，出現令人失望的市場反應之可能性將大幅降低。
政府增開支無助刺激經濟
歐羅區最新經濟指標已確認，歐洲央行行長德拉吉早於1月舉行的歐洲央行會議上，採取的溫和立場。通脹按年下降至 -0.2%，並很大可能繼續停留在負數區直至夏季。經濟景氣指數下降至中度水平，顯示經濟復甦逐漸失去動力。我們預期，持續的難民危機及低商品價格令私人消費激增，將導致政府開支隨之增加。然而，由於投資支出及出口將很可能維持於低水平，因而令整體增長再次讓人失望，亦不會為通脹帶來強大刺激。理事會亦將察覺到，全球經濟體系的貿易增長、生產力及整體本地生產總值將有所下降。
歐洲央行根據2016年平均每桶56美元，及2017年平均每桶61美元的油價，作出技術性假設預測。按目前期貨價格及過去兩個月不利的通脹數據推測，我們預期，通脹將於今年由1.0%下降至0%，及於明年由1.6%下降至1.4%；本地生產總值增長預期則將由2016年的1.7%及2017年的1.9%，同樣下降至約1.5%。歐洲央行更首次公布對2018年的預測，預期通脹將約為1.6%，而本地生產總值則將為1.7%。
推寬鬆貨幣政策效果成疑
歐洲央行表示，推行已一年的量化寬鬆計劃，尤其在技術層面上的確取得成功。歐羅體系能按計劃購買既定數量的債券，且無出現任何問題，然而，其帶來的金融及經濟影響仍未明確，但可以肯定的是歐洲央行的購買行動，令現時歐羅區的短期及長期利率相較一年前為低。除周邊國家差價較高外，交易加權歐羅升值約2%，而股市則下跌約15%。因此，我們仍不清楚是哪項貨幣政策渠道令量化寬鬆得以成功。雖然基準貨幣及信貸增長於過去12個月明顯好轉，但經濟增長仍然乏力，歐羅區採購經理指數及通脹幾近處於去年同一水平。儘管如此，我們看到信貸增長正在改善。
我們不願評論這是商業銀行的資產負債表加強，還是歐洲央行的量化寬鬆措施所帶來的結果，無論如何，我們都預期歐洲央行會調低存款利率及擴大量化寬鬆計劃。雖然從經濟層面出發，我們偏好最有效防止滙率強勢的雙層架構，但有關架構亦會帶來若干政治問題，並會自動偏私部分銀行，更將實際上引致各國對此系統作出不同評價。
Karsten Junius
