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2016年2月3日

曾德明 基金

曾德明: 亞洲高收益債券 淡市發圍

2016年多種資產類別開局不利,繼油價下滑至逾十年低位後,新興市場貨幣亦拾級而下,環球股市更先後失守重要心理關口。此外,美國加息時間表未明、中國經濟增長放緩等不明朗因素,為投資環境增添一層煙幕。在一片暗淡的投資市場中,資金卻因環球央行的寬鬆貨幣政策而異常地充裕。正當資金苦尋投資去向之際,亞洲高收益債券或成為投資者退守可攻的防線。

避險資金續流入債市

年初以來各地股市「滑鐵盧」,高收益債市相對抗跌。根據美銀美林以美元計價的高收益債券指數,亞洲高收益債今年至1月18日之跌幅為1.1%,較MSCI亞太區股市指數的11.2%跌幅明顯「克制」。避險情緒下,資金從股市流入債市的趨勢延續,預示擁有較高防禦能力的債券仍為投資者焦點所在。

目前亞洲區的波動市況,或令人聯想到90年代亞洲金融風暴的不愉快經歷,部分投資者或因對亞洲區缺乏信心,未敢沾手亞洲債市。然而,經過逾十載的急促發展,現時亞洲債市已呈另一番景象:相比九十年代,目前亞洲地區(日本除外)對內債更為依賴,外債佔比自1998年高峰以後逐漸回落。此外,近年大部分亞洲地區的外滙儲備強勁,目前區內的外滙儲備規模相當於15個月的進口額,較1993至1997年間的5至6個月明顯豐厚。

看好中國高收益債券

在多個亞洲債市中,筆者尤其看好中國高收益債券,此類別的隱含違約率(債券價格反映的預測違約率)現高於歷史平均值,反映板塊的估值吸引。舉例說,亞太區高收益債券於1998年的實際違約率為9.3%,惟截至2015年10月30日,中國BB級債券的隱含違約率卻高達22.8%(即現時債價反映投資者預期企業有22.8%機會違約),意味着投資者對發債企業的償付能力過分悲觀,令債價無理受壓。

筆者偏好中國高息債的另一原因為此市場的認受性較高。摩根大通亞洲信貸指數的市值分布顯示,截至2015年11月2日,中國離岸債券佔整個亞洲債市的40%,份額稱冠亞洲區,規模較市值排名第二位的香港債市大若4倍,證明環球投資者偏好中國離岸債券。

人民幣貶值影響有限

有投資者擔心人民幣貶值對中國發債企業將構成負面影響,然而,美銀美林環球研究報告指出,假設人民幣貶值5%,負債對資本比率(Debt/Cap ratio)預計會輕微上升0.6%,而若人民幣大幅貶值20%,有關比率亦只有限度地上升1.2%,故人民幣走向對中國債券表現的影響僅屬輕微。

另外,美國重啟加息周期亦對債券投資者造成心理負擔,但不可不提,歷史數據反映在加息周期下,美國高收益債券仍能貢獻可觀的累計總回報;而聯邦基金利率穩步上揚,暗示經濟已恢復增長,經濟環境回穩亦將對定息產品帶來支持。而且,其他主要經濟體如日本、中國等將維持寬鬆的貨幣政策,在環球息率偏低、前景不明朗的前提下,波動性較低的高收益債券將繼續突顯其投資價值。

留意內房印尼高息債

在高收益債券的投資策略方面,相信「購買並持有」(Buy and Hold)及「買賣」(Trading)相管齊下的投資方針,仍是年內的債市致勝之道,當中的「Buy and Hold」對象以大中華高收益債市中的內房高息債券為主,在其他亞洲高收益債市中,預計印尼市場中亦不乏適合「長揸」的高息選擇。

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