歐洲股市以本地貨幣計於2015年升8.8%，因而成為表現最出色的市場之一，表現大幅領先標普500的1.4%及MSCI新興市場指數的-14.8%，而與日本的11%升幅比較，亦只是輕微跑輸。然而，在歐洲股市強勁表現背後，投資者有何要注意？
動量投資風格表現佳
歐洲股市去年表現雖然出色，但其實期間經歷一段由憂慮環球增長及商品價格疲弱引發的高波動時期，特別是去年夏季歐洲股市就錄得自歐債危機以來最差的季度表現。
我們分析去年數據，發現不同投資風格因素的表現亦有很大的差異，當中以動量（Momentum）、情緒（Sentiment）、增長及質量投資為主的投資風格就明顯是贏家，而採用大市值、風險及估值的便顯著落後。
強股愈強 弱股愈弱
簡單來說，在宏觀經濟相對波動性高的時期，我們見到市場偏好增長穩健的企業，所以會持續買入這些表現好的股票。正因如此，這令估價已經較貴的企業變得更貴，便宜的企業會被劃上問號及繼續大幅跑輸。這情況對於懂得辨認出僅短線受困、估值便宜的股票的投資者來說，其實是一個獲得長線強勁回報的好機會。我相信，動量投資風格會成為估值風格的重要延伸，而這趨勢會在2016年持續。不過，投資者不應太過依賴動量策略選股，始終根據企業的基本因素揀股是最重要的關鍵。
中小型股Beta值下跌
此外，值得留意，在2015年動量驅動的市場中，中小型股表現跑贏大型股票超過一成。一般來說，中小型股在大市下跌時均會跑輸，如同2007至2008年及2011年熊市時的情況。可是，中小型股卻於去年夏季的調整中顯著跑贏，情況較不尋常。
這種變化或可用技術性因素作解釋──市場調整愈來愈受到期貨短倉活動所驅動。事實上，在過去4年每當市場下跌多於2%，期貨平均交易量均上漲超過五成。由於期貨集中於大型股票，所以不理基本因素如何也會令到中小型股的Beta值下跌，即是中小型股與大市的正向相關性下降。
Beta值經濟預測性降
出現以上現象，會令Beta值對衡量股票對整體經濟環境的敏感度及可預測性下降，流於只反映股份相對市場每日變動的指標，而這指標很可能受量寬引發資金的流動所影響。類似情況可從不同行業的Beta分析中得到印證，過去擁有高Beta值而又對經濟敏感的行業之Beta值現已跌低於1，反而經濟上較穩健行業如健康護理的Beta值卻有所上升。因此，在監察Beta值時，亦要確保投資組合內的股份質素，並要着眼管理潛在衰退環境帶來的較大損失的風險。
總結而言，今年歐洲股市雖然預期仍會波動，但我們相信繼續專注於揀選優質股及做好風險管理，仍將能取得可觀回報。
作者為富達國際基金經理Matthew Siddle
富達國際
